国联证券：中国电信(601728)我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为5429.27/5798.23/6202.87 亿元， 同比增速分别为6.91%/6.80%/6.98% ； 归母净利润分别为337.11/373.98/414.29 亿元，同比增速分别为10.73%/10.94%/10.78%；EPS分别为0.37/0.41/0.45 元/股，3 年CAGR 为10.81%。鉴于公司经营业绩稳健，全面深入实施云改数转战略，分红率持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价6.63元，维持“增持”评级。
事件：
2024 年4 月23 日，公司发布2024 年一季度报告：实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中服务收入为1243.47 亿元，同比增长5%。归母净利润为85.97 亿元，同比增长7.7%。扣非归母净利润为91.6 亿元，同比增长5.4%。基本每股收益EPS 为0.09 元/股，同比增长7.7%。
移动用户ARUP 值提升，5G 套餐渗透率接近80%公司不断提升5G 网络质量，加快推进5G 应用智能化升级，持续拓展5G 手机直连卫星、5G 量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。
2024Q1，移动通信服务收入达到522.26 亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388 万户，达到4.12 亿户，5G 套餐用户净增1006 万户，达到3.29 亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU 为45.8 元，同比提升0.9%。
“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展
公司加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合。
2024Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达318.24 亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92 亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU 达到48.6 元，同比提升2.1%。
持续加大研发投入，分红比例有望提升至75%以上2024Q1，公司的毛利率为29.41%，同比下滑0.07pct；净利率为6.42%，同比提升0.28pct。三费费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑0.4/0.51/0.12pct。公司聚焦战略性新兴产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，研发费用率同比提升0.11pct。
公司高度重视股东回报，三年内以现金方式的分红比例有望提升至75%以上，积极回馈广大股东。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为5429.27/5798.23/6202.87 亿元， 同比增速分别为6.91%/6.80%/6.98% ； 归母净利润分别为337.11/373.98/414.29 亿元，同比增速分别为10.73%/10.94%/10.78%；EPS分别为0.37/0.41/0.45 元/股，3 年CAGR 为10.81%。鉴于公司经营业绩稳健，全面深入实施云改数转战略，分红率持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价6.63元，维持“增持”评级。
风险提示：ARUP 值提升不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；分红不及预期的风险。