招商证券：宁德时代(300750)展望2024 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，Q1 公司盈利能力超预期，因此，我们上调公司盈利预测，我们预计2024、2025 年归母净利润510、612 亿元，上调至240-260 元目标价。
公司公告：2024 年Q1 公司分别实现营收、归母、扣非净利润797.7 亿元、105亿元、92.5 亿元，分别同比下滑10.4%、增长7%、增长18.5%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。
Q1 盈利能力再超预期。公司24Q1 毛利率约26.4%，同/环比分别增加5.1、0.8个百分点，超预期，公司的成本控制以及原材料价格的传导能力逐步显现，在售价环比下滑的情况下，我们估算单位扣非盈利仍保持0.1 元/wh 以上，超预期。
会计处理审慎，盈利质量高。A、2024Q1 公司四费率合计约13%，同/环比分别增加2.9、4 个百分点，费用率有一定增长，财务费用环比增长3.3 个百分点，主要系汇兑损失，费用率短期有一定波动。B、2024Q1 公司其他收益约32 亿元，环比增长70%。环比大幅增长主要系先进制造业的优惠政策带来的税收优惠，对购置税减免，之后逐月都会有部分确认。C、2024Q1 公司预计负债达573 亿元，环比增加56.5 亿元，主要来自销售返利、质保金的计提。综合来看，公司在会计处理严格，报表的盈利质量高，盈利水平有支撑。
资产负债表更强劲。2024Q1 末公司固定资产约1145 亿元，环比首次出现下滑，在建工程约262.2 亿元，同比下滑18.9%。公司资本开支开始放缓，前几年公司较为严苛的折旧政策使得未来折旧包袱会明显降低，固定资产出现下滑将是一标志性因素。预计未来1-2 年将有上百GWH 的产能实现完全折旧，公司的盈利能力会比较强劲。2024Q1 年公司经营性现金流量净额约283.58 亿元，同比增长35%，公司现金流极其优秀，增速高于利润增速，现金流对盈利质量的反应是比较真实的。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。
动力电池全球市占率持续提升。公司2024 年Q1 实现动力、储能电池出货约95GWh，同比增长26%，其中动力76GWh，储能19GWh，分别同比增长25%、36%。Q4 单位归母、扣非净利润约0.11、0.1 元/wh，环比基本持平，盈利能力超预期。24Q1 市场动力、储能电芯公开报价继续下降，各款电芯Q1 价格环比下滑幅度普遍在0.06 元/wh，但公司盈利能力并未下降，考虑到报表端对成本的审慎处理，我们预计未来公司单位盈利有望维持相对稳定。根据SNE 数据，公司24 年1-2 月全球动力市场实现装机35.5Gwh，同比增长45%，全球市占率约38.4%，同比增长4.8 个百分点，较第二、三名比亚迪、LG 依然大幅领先。而在储能市场，2024 年公司推出超大容量的天恒储能系统，业内首次实现5 年容量、功率零衰减。公司差异化、高性价比的储能产品将逐步证明储能行业也是有壁垒的，不是一味的低价竞争，面对不同的复杂储能场景，高安全性、高性能的储能产品会逐步形成差异化。
投资建议：展望2024 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，Q1 公司盈利能力超预期，因此，我们上调公司盈利预测，我们预计2024、2025 年归母净利润510、612 亿元，上调至240-260 元目标价。
风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。