德邦证券：陕西煤业(601225)公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为215.6、224.2、234.0 亿元，按照4 月26 日收盘价计算，对应PE 为11.3、10.8、10.3 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入1708.72 亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39 亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.80 亿元，同比-16.89%。2024 年Q1，公司实现营业收入404.49 亿元，同比-9.73%；归母净利润46.52 亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润53.54亿元，同比-26.33%。
煤炭业务：2023 年量增价跌拖累毛利，成本管控优异。1）产销量：2023 年公司自产煤产量为16372 万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16368 万吨，同比+5.3%；贸易煤销量为8954 万吨，同比+29.0%。2）产品售价：2023 年自产煤售价575元/吨，同比-14.1%；贸易煤售价636 元/吨，同比-12.0%。3）成本：自产煤单位生产成本256 元/吨，同比+7.5%；原选煤单位完全成本297 元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费增加11.79 元/吨，材料费减少8.77 元/吨，维修及护理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58 元/吨，相关税费减少9.44 元/吨。4）毛利：2023 年煤炭业务毛利625 亿元，毛利率38%，同比减少7.06pct。
煤炭业务：24Q1 产销量继续保持增长态势。2024 年一季度，公司实现煤炭产量4145.47 万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63 万吨，同比+9.16%。其中，自产煤销量4091 万吨，同比+1.17%；贸易煤销量2056 万吨，同比+29.5%。
2023 年分红率60%，股息率5.21%。2023 年利润分配预案发布，公司拟以总股本96.95 亿股为基数，向公司全体股东每10 股派发现金股利13.15 元（含税），以此计算合计拟派发现金红利127.49 亿元，现金分红比例为60.03%。按照4 月25 日收盘价计算，股息率为5.21%。截至2024 年一季度末，公司资产负债率34.01%，相较于2023 年底进一步降低；在手货币资金282.2 亿元，净现金/净资产为30.3%，而2024 年资本开支计划仅23.33 亿元，较23 年的45.24 亿元大幅减少，现金充沛夯实高分红基础。
盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为215.6、224.2、234.0 亿元，按照4 月26 日收盘价计算，对应PE 为11.3、10.8、10.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。