国海证券：陕西煤业(601225)考虑煤价变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为1653/1683/1713 亿元，归母净利润分别为217.67/226.91/236.23 亿元，同比+2%/+4%/+4%；EPS分别为2.25/2.34/2.44 元，对应当前股价PE 为11.23/10.78/10.35倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
事件:
4 月25 日，陕西煤业发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入1708.7 亿元，同比+2.41%；归母净利润212.4 亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.8 亿元，同比-16.89%。基本每股收益2.19 元，同比-39.67%。加权平均净资产收益率20.73%，同比减少12.57 个百分点。
分季度来看，2023 年第四季度，公司实现营业收入434.4 亿元，环比+18.1%，同比+19.8%；归母净利润50.6 亿元，环比+10.0%，同比-15.9%；扣非后归母净利润56.8 亿元，环比+6.0%，同比-21.1%。
2024 年第一季度，公司实现营业收入404.5 亿元，环比-6.9%，同比-9.7%；归母净利润46.5 亿元，环比-8.1%，同比-32.7%；扣非后归母净利润53.5亿元，环比-5.8%，同比-26.3%，非经常性损益主要是投资二级市场的公允价值变动-9.17 亿元。
投资要点:
产销：安监及事故影响Q4 产量。2023 年公司实现原煤产量1.64 亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53 亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.64 亿吨，同比+5.27%。根据公司运营数据公告，2023 年四季度，实现煤炭产量3946 万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892 万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023 年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100 万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。分矿区来看，2023 年彬黄矿区产量增长较多，渭北、彬黄、陕北矿区分别实现产量948、4837、10587 万吨，同比分别增加70、435、139 万吨。
2024Q1 产销环比回升，公司实现煤炭产量4145 万吨，环比+5.0%，同比+1.49%，销量6147 万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量4091万吨，环比+5.1%，同比+1.17%。产销量同环比均有提升，3 月产量增加明显，单月产量1525 万吨，同比+9.56%。
价格及成本：价格下跌，成本下降。2023 年公司煤炭平均售价为596元/吨，同比下降89 元/吨，同比-13.04%。其中自产煤销售均价575 元/吨，同比下降94 元/吨，同比-14.2%，渭北、彬黄、陕北矿区分别+64 元/吨、-101 元/吨、-107 元/吨。2023 年公司原选煤单位完全成本296.59 元/吨，同比下降22.82 元/吨，同比-7.14%，其中：安全生产费增加11.79 元/吨，材料费减少8.77 元/吨，维护及修理费减少4.05 元/吨，外委业务费减少6.58 元/吨，相关税费减少9.44 元/吨，降幅12.76%。成本管控效果明显，除安全费用计提增加，其他各项均有下降。
投资：2023 年公司公允价值变动损益-46.1 亿元（主要为二级市场投资亏损），其中私募基金和直接股票投资分别亏损12.9 亿和34.8亿元（主要为隆基绿能亏损13.9 亿元、盐湖股份亏损19.2 亿元）。
未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。
分红：现金分红60%，高分红政策持续。公司拟派发现金红利1.315元/股（含税），共计分红127.5 亿元，占归母净利润的60%，以4月25 日收盘价计算，股息率为5.2%。
盈利预测与估值：考虑煤价变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为1653/1683/1713 亿元，归母净利润分别为217.67/226.91/236.23 亿元，同比+2%/+4%/+4%；EPS分别为2.25/2.34/2.44 元，对应当前股价PE 为11.23/10.78/10.35倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。