民生证券：陕西煤业(601225)公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026 年公司归母净利为230.22/237.57/245.72亿元，对应EPS 分别为2.37/2.45/2.53 元/股，对应2024 年4 月25 日收盘价的PE 分别为11/10/10 倍。维持“推荐”评级。
事件：2024 年4 月25 日公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023年实现营业收入1708.72 亿元，同比增长2.41%；归母净利润212.39 亿元，同比下降39.67%；扣非净利润246.8 亿元，同比下降16.89%。 2024 年第一季度实现营业收入404.49 亿元，同比下降9.73%；归母净利润46.52 亿元，同比下降32.69%，扣非后净利润53.54 亿元，同比下降26.33%。
23Q4 业绩环比增长。23Q4 公司实现归母净利润50.59 亿元，同比下降25.77%，环比增长9.97%，实现扣非后净利润56.84 亿元，同比下降80.67%，环比增长5.96%。
现金分红60%，股息率5.2%。公司拟每10 股派发现金股利13.15 元（含税），累计派发现金股利127.49 亿元，占2023 年归母净利润的60.03%，以2024 年4 月25 日股价测算，股息率5.2%。
23 年公司煤炭产销齐增，价格下滑。2023 年公司实现煤炭产量16372.42万吨，同比增加4.10%；实现煤炭销量25322.12 万吨，同比增加12.60%，其中自产煤销量为16367.96 万吨，同比增5.27%，贸易煤销量为8954.15 万吨，同比增长29.04%。公司煤炭售价为596.10 元/吨，同比下降13.04%，自产煤售价574.52 元/吨，同比下降14.12%，贸易煤售价635.56 元/吨，同比下降12.03%。原选煤单位完全成本296.59 元/吨，同比下降7.14%。煤炭业务实现毛利率37.85%，同比减少7.06 个百分点，其中自产煤毛利率为59.52%，同比减少6.53 个百分点，贸易煤毛利率1.29%，同比减少0.41 个百分点。
2024 年资本开支大幅下降。2023 年资本开支总额为45.24 亿元，较2022年下降0.53%，基本平稳，而2024 年公司资本开支计划仅为23.33 亿元，较2023 年下降48.43%。公司资本开支下行，资产负债率低，财务费用为负数，现金奶牛特性明显，具备高分红潜力。截至2024 年一季度末，公司账面货币资金达到282.2 亿元，占2024 年4 月25 日市值的11.54%。
24Q1 产销稳健增长。2024 年一季度，公司实现煤炭产量4145.47 万吨，同比增长1.49%，实现煤炭销量6146.63 万吨，同比增长9.16%，其中自产煤销量4091 万吨，同比增长1.17%，贸易煤销量2055.63 万吨，同比增长29.53%。
投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026 年公司归母净利为230.22/237.57/245.72亿元，对应EPS 分别为2.37/2.45/2.53 元/股，对应2024 年4 月25 日收盘价的PE 分别为11/10/10 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。