华泰证券：TCL中环(002129)考虑到硅片价格出现较大幅度下滑，我们下调公司24-26 年硅片价格与毛利率假设，我们下调公司24/25/26 年EPS 至0.72/0.81/0.93 元（前值：2.73/3.02/-元），参考Wind 一致预期，可比公司24 年6.54 倍PE，考虑到公司硅片龙头地位稳固，具备较强的规模优势和成本优势，在行业下行期表现出较强经营韧性，给予公司24 年15 倍PE，对应目标价10.8 元（前值：24.12元），维持买入评级。
光伏硅片龙头地位稳固，维持“买入”评级
根据公司2023 年年报和2024 年一季报披露，公司23 年归母净利润34.16 亿元，同减49.9%，净利润降幅较大系硅片大幅降价与资产减值损失较大所致，24Q1 公司归母净利负8.8 亿，转负系硅片大幅降价所致。考虑到硅片价格出现较大幅度下滑，我们下调公司24-26 年硅片价格与毛利率假设，我们下调公司24/25/26 年EPS 至0.72/0.81/0.93 元（前值：2.73/3.02/-元），参考Wind 一致预期，可比公司24 年6.54 倍PE，考虑到公司硅片龙头地位稳固，具备较强的规模优势和成本优势，在行业下行期表现出较强经营韧性，给予公司24 年15 倍PE，对应目标价10.8 元（前值：24.12元），维持买入评级。
硅片产销全球领先，硅片降价拖累利润
出货方面，根据公司年报披露，2023 年公司硅片出货114GW，同比增长68%，实现出货量高速增长，全球市占率23.4%，保持全球领先地位。产能方面，截止23 年底，公司单晶硅片产能达到183GW，产能规模行业领先。
价格方面，根据公司年报披露，受供需失衡持续扩大影响，光伏组件主流价格由2023 年初1.8-1.85 元/W 降至年底0.9-0.95 元/W，降幅接近50%，严重挤压产业链各环节盈利，硅片环节亦降价较大，导致公司24Q1 利润转负。
智能制造为基，“N 型大尺寸+叠瓦4.0”注入长跑优势公司不断推动以G12 为代表的技术平台与工业 4.0 生产线深度融合。据公司年报披露，23 年末公司已有8 家“绿色工厂”，宁夏中环获评国家工信部“国家级智能制造示范工厂”。自主创新方面，公司聚焦N 型及大尺寸技术转型趋势，23 年实现N 型及大尺寸（210 系列）产品出货75GW，占比提升至位居行业前列的66%，且N 型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%。23Q4 公司完成叠瓦4.0 产品研发并推进量产。伴随着高效叠瓦产品迭代与制造方式升级，23 年末公司高效叠瓦组件产能已达18GW。
电池组件业务稳步推进，全球化布局开启新增长极公司自主研发去贵金属化工艺，显著降低非硅成本，TOPCon 平台有望升级为TBC 进一步提升转换效率，广州25GW 太阳能电池工业 4.0 工厂坚持“叠瓦+G12”双平台差异化路线，充分发挥产业链协同优势。据公司23年报，23 年公司组件出货8.6GW，实现29.8%同比增长。全球化方面，2023年10 月，公司与Vision Industries 在“一带一路”国际合作高峰论坛上签署《联合开发协议》，推动沙特晶体晶片共建项目一期20GW 开工，率先打造沙特本土的光伏产业链，有望打开新增长空间。
风险提示：硅片价格波动超预期；下游需求不及预期等。