湘财证券：华能国际(600011)预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为127.93/150.12/177.33 亿元，同比增速51.47%/17.34%/18.13%；截止4 月24 日收盘，公司当前股价对应PE 分别为11.93/10.16/8.60 倍。维持公司“增持”评级。
核心要点：
收入端表现稳健，燃料成本下降助推公司业绩改善4 月23 日华能国际发布2024 年一季报。2024Q1 公司营业收入653.67 亿元，同比增长0.15%；归母净利润45.96 亿元，同比增长104.25%；扣非归母净利润43.77 亿元，同比增长117.98%；加权平均净资产收益率为7.07%，同比上升3.73pct。2024 年一季度全社会用电量同比增长9.8%，全国电力需求稳步增长。2024Q1 公司境内电厂上网电量1130.36 亿千瓦时，同比增长5.63%，平均上网电价497.97 元/兆瓦时，同比下降3.99%，公司收入端表现较为稳健。2024Q1 公司营业成本为548.6 亿元，同比减少38.31 亿元；利润总额为69.98 亿元，同比增加38.69 亿元。公司营业成本中约70%来自燃料成本，预计Q1 燃料成本下行助推公司利润修复。
火电发电量稳步增长，煤价中枢下行驱动煤电板块利润大幅改善从电量端来看，2024Q1 公司煤电上网电量为922.67 亿千瓦时，同比增长3.05%，主要由于公司煤机在供暖季期间保持较高负荷率；气电上网电量为71.54 亿千瓦时，同比减少1.73%。从利润端来看，2024Q1 公司煤电板块利润总额28.05 亿元，上年同期为亏损0.7 亿元，利润改善显著；气电板块利润总额5.36 亿元，同比增长64.34%。其中，煤电度电利润总额0.0306元/千瓦时，同比增长0.0314 元/千瓦时；气电度电利润总额0.0749 元/千瓦时，同比增长0.0301 元/千瓦时。预计煤电板块扭亏主要由于煤价中枢下行，煤电度电燃料成本下降，助推煤电度电利润大幅增长。
新能源装机持续增长推动发电量高增，风光盈利分化从装机容量来看，2024Q1 公司风电和光伏发电控股装机容量分别新增869.05 和736.8MW；截止2024Q1，公司风电装机容量达1638 万千瓦，同比增长19.2%；光伏发电装机容量达1384 万千瓦，同比增长98.6%。伴随公司装机结构持续向清洁低碳转型，公司新能源上网电量保持高速增长。
2024Q1 公司风电上网电量为100.28 亿千瓦时，同比增长24.08%；光伏发电上网电量为32.22 亿千瓦时，同比增长73.73%。从利润端来看，2024Q1公司风电板块利润总额24.14 亿元，同比增长25.41%；光伏发电板块利润总额3.7 亿元，同比增长6.99%。其中，风电度电利润总额0.2407 元/千瓦时，同比增长0.0025 元/千瓦时；光伏发电利润总额0.1148 元/千瓦时，同比减少0.0712 元/千瓦时。公司风电上网电量增速快于装机容量增速，预计主要由于一季度风况较好拉动风电利用小时提升，助推风电板块盈利改善；预计光伏发电板块度电利润下降主要由于平价项目增多和利用小时下滑。
盈利改善有望支撑资本开支，助推公司长期业绩增长2024Q1 公司经营性活动现金流量净额为121.43 亿元，同比增长97.8%；2024年公司资本性支出计划为853.52 亿元，较2023 年资本性支出增长41.78%。
我们认为业绩端改善有望为公司大额资本开支提供现金流支撑，推动公司新能源装机保持快速增长。
投资建议
公司为全国性电力龙头企业，火电装机规模及机组质量具备竞争优势，随着煤电容量电价落地、辅助服务市场参与程度逐渐加深，叠加煤价中枢下行，公司火电业务盈利有望实现进一步修复，为资本开支提供良好支撑；公司新能源装机保持快速增长，为公司长期业绩增长带来引擎。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为127.93/150.12/177.33 亿元，同比增速51.47%/17.34%/18.13%；截止4 月24 日收盘，公司当前股价对应PE 分别为11.93/10.16/8.60 倍。维持公司“增持”评级。
风险提示
煤炭价格波动风险；市场电价下跌超出预期风险；新能源装机进度不及预期的风险。