国泰君安：华能国际(600011)维持“增持”评 级：维持公司 2024~2026年 EPS至 0.81/0.87/ 0.96元。参考火电行业可比公司，给予公司2024 年14 倍PE，上调目标价至11.34 元，维持“增持”评级。
本报告导读：
1Q24 煤电超预期修复拉动业绩，经营趋势有望延续；新能源持续增长。
投资要点：
维持“增持”评 级：维持公司 2024~2026年 EPS至 0.81/0.87/ 0.96元。
参考火电行业可比公司，给予公司2024 年14 倍PE，上调目标价至11.34 元，维持“增持”评级。
1Q24 业绩超预期。公司1Q24 营收653 亿元，同比+0.1%；归母净利润46.0 亿元，同比+104%，环比扭亏（4Q22 归母净利润-41.2 亿元），超出我们此前预期。
煤电修复拉动业绩，经营趋势有望延续。公司1Q24 业绩大幅好转主要受煤电业务拉动，1Q24 公司境内煤电板块利润总额28.3 亿元，同比+29.0 亿元；我们测算1Q24 境内煤电度电利润总额0.031 元/千瓦时，同比+0.031 元/千瓦时。公司1Q24 境内上网电价0.498 元/千瓦时，同比/环比-4.0%/-1.6%。我们推测煤电业务改善主要受益于成本端改善，我们测算秦皇岛山西产Q5500 动力末煤2023 年12 月~2024年2 月市场均价为924 元/吨，同比-22.8%。我们预计受益于成本端改善，公司煤电业务修复趋势有望延续。
新能源成长持续，风光度电利润有所分化。公司1Q24 风电/光伏分部利润总额24.1/3.7 亿元，同比+25.4%/+7.2%；我们测算1Q24 风电/光伏度电利润总额0.241/0.115 元/千瓦时，同比+0.003/-0.071 元/千瓦时。1Q24 公司新增新能源装机1.6 GW，我们预计高额资本开支支撑下公司未来新能源装机有望持续增长。
风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、大额计提减值等。