招商证券：华能国际(600011)煤价有望维持较低水平，两部制电价实施稳定盈利，煤电业绩仍有改善空间；Q1 公司新增风光装机160.59 万千瓦，同比+99.7%，全年风光装机有望提速，期待业绩持续释放。维持2024-2026 年归母净利润预期120.12/137.56/147.19 亿元，分别同比增长42.2%/14.5%/7.0%，当前股价对应PE 分别为12.2x/10.6x/9.9x，维持“增持”评级。
华能国际发布2024 年一季报，1Q24 实现营业收入653.67 亿元，同比+0.15%；归母净利润45.96 亿元，同比+104.25%。
电量增长成本下降，一季度业绩超预期。华能国际发布2024 年一季报，受益于发电量同比增长，公司1Q24 实现营业收入653.67 亿元，同比+0.15%；归母净利润45.96 亿元，同比+104.25%，业绩大幅增长主要系燃料成本同比下降，以及电量同比增长；加权平均资产收益率7.07%，同比+3.73pct。
煤电电量稳步增长，度电盈利同比高增。1Q24 公司完成上网电量1130.36亿千瓦时，同比+5.63%；平均上网电价497.97 元/兆瓦时，同比-3.99%。其中，煤电上网电量922.67 亿千瓦时，同比+3.05%；燃机上网电量71.54 亿千瓦时，同比-1.73%。由于2023 年上半年煤价基数较高，随着煤价中枢下行，1Q24 煤电业绩弹性进一步释放。公司煤电板块实现利润总额28.25 亿元，同比+4151.44%，度电利润总额0.031 元/千瓦时，同比+0.031 元/千瓦时；燃机板块利润总额 5.36 亿元，同比+64.34%，度电利润总额0.075 元/千瓦时，同比+0.030 元/千瓦时。
新能源电量大幅提升，风电盈利同比改善。1Q24 公司风电上网电量100.28亿千瓦时，同比+24.08%，实现度电利润总额0.241 元/千瓦时，同比+0.003元/千瓦时，盈利改善或受益于来风改善带动风电利用小时数提高；光伏电量32.22 亿千瓦时，同比+73.73%，实现度电利润总额0.115 元/千瓦时，同比-0.071 元/千瓦时，盈利下滑或因平价项目增多拉低电价。
整体盈利修复明显，投资收益进一步支撑业绩增长。燃料成本下行带动公司1Q24 毛利率同比+5.99pct 至16.07%，净利率同比+5.16pct 至8.93%。销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为0.07%/2.11%/0.31%/3.13% ， 同比0pct/+0.11pct/+0.02pct/-0.13pct。受益联合营公司净利润同比增长，公司实现投资收益3.81 亿元，同比+64.56%。
盈利预测与估值。煤价有望维持较低水平，两部制电价实施稳定盈利，煤电业绩仍有改善空间；Q1 公司新增风光装机160.59 万千瓦，同比+99.7%，全年风光装机有望提速，期待业绩持续释放。维持2024-2026 年归母净利润预期120.12/137.56/147.19 亿元，分别同比增长42.2%/14.5%/7.0%，当前股价对应PE 分别为12.2x/10.6x/9.9x，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。