国金证券：华能国际(600011)火电盈利修复超预期、风电资产装机提速，因此我们上修公司24/25 年盈利预测，预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润147.1/166.5/178.9 亿元， EPS 分别为0.94/1.06/1.14 元，对应 PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍，维持“买入”评级。
业绩简评
2024 年4 月23 日晚间公司披露24 年一季报，1Q24 实现营收653.7 亿元，同比+0.2%；归母净利润45.96 亿元，同比+104.3%。业绩表现亮眼，火电度电利润显著提升。
经营分析
煤-电价格联动顺畅，火电合理收益继续上探。公司1Q24 燃煤/燃机板块分别实现利润总额28.3 亿元（1Q23 为-0.7 亿元，本期大幅扭亏）、5.4 亿元（同比+64.3%），对应度电利润总额分别为0.03 元/KWh、0.08 元/KWh。根据公司经营业绩公告，1Q24 平均上网结算电价为497.97 元/KWh，同比-3.99%。在电价下行背景下实现度电利润大幅提升，一方面体现当下火电龙头公司较为强势的上下游地位；另一方面体现煤电容量电价机制落地后带来的盈利支撑作用，火电长期合理收益可期。
1Q24 风电新增装机提速。1Q24 公司风电/光伏上网电量分别同比+24.1%/+73.7%，利润总额贡献分别为24.1/3.7 亿元，分别同比+25.4%/+7%，大风季风电利润增速略高于电量增速。
伴随新能源入市消纳比例增加，具备峰段出力能力的风电资产优势将得到进一步显现。根据公司经营业绩公告，1Q24 公司风电/光伏新增装机分别为86.9/73.7 万千瓦，风电占其中54.1% ， 1~4Q23 各季度风电新增装机分别为
11.1/29.7/60.7/101.8 万千瓦，在风机成本持续下行的背景下，公司风电投资建设的节奏加快。
盈利预测、估值与评级
火电盈利修复超预期、风电资产装机提速，因此我们上修公司24/25 年盈利预测，预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润147.1/166.5/178.9 亿元， EPS 分别为0.94/1.06/1.14 元，对应 PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。