长江证券：华能国际(600011)根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026 年公司EPS 分别为0.91 元、1.02 元和1.13 元，对应PE 分别为11.10 倍、9.86 倍和8.90倍。维持公司“买入”评级。
事件描述
公司发布2024 年一季度上网电量公告：2024 年一季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1,130.36 亿千瓦时，同比增长5.63%；2024 年第一季度，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为497.97 元/兆瓦时，同比下降3.99%。
事件评论
煤电电量稳健增长，煤价回落贡献业绩弹性。一季度，全国用电量保持稳步增长，拉动发电侧电量同比上升，供暖季期期间，公司煤机保持较高负荷率，得益于此公司一季度煤电完成上网电量922.67 亿千瓦时，同比增长3.05%。其中江苏省、上海市、福建省及云南省四省煤电上网电量分别同比增长26.05%、22.13%、34.81%和46.57%，系公司煤电发电量实现同比增长的主要原因。此外，公司燃机一季度完成上网电量71.54 亿千瓦时，同比减少1.73%。电价方面，公司一季度境内电厂平均上网电价为497.97 元/兆瓦时，同比下降3.99%，预计公司火电电价或也存在一定松动，但火电电价降幅预计小于整体电价回落幅度，主要原因系一季度平价新能源电量占比的提升会带动整体电价的回调。因此整体来看，电量同比增长的拉动下，公司火电业务营收或维持平稳。成本方面，一季度煤价快速回落，一季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为901.74 元/吨，同比降幅达20.12%。
虽然在长协煤价平滑的作用下，公司成本降幅或相对会有所收窄，但成本端显著回落将是确定性方向。整体来看，在收入端保持平稳而成本显著回落的背景下，预计公司一季度火电业务业绩将释放充分的向上弹性。
装机延续快速增长，新能源电量维持高增。2024 年一季度，公司新增风电装机86.91 万千瓦，新增光伏装机73.68 万千瓦，预计公司新能源总装机将达到3021.69 万千瓦，同比增长45.92%。在装机快速增长的拉动下，公司一季度风电完成上网电量100.28 亿千瓦时，同比增长24.08%；光伏完成上网电量32.22 亿千瓦时，同比增长73.73%。新能源电量的快速增长预计将使得公司一季度新能源业务实现稳健的业绩提升。此外，去年上半年新加坡大士能源业绩在新加坡电力供需紧张的环境下，电价的优异表现拉动整体业绩实现大幅增长，2023 年上半年新加坡业务业绩达到23.89 亿元，同比增幅达287.82%。
今年在供需相对缓和的影响下，预计海外业务业绩将有所回归，从而在一定程度上限制公司的业绩增长。但整体来看，在公司境内主业业绩显著修复的影响下，公司一季度业绩或将依然实现显著的向上弹性。
投资建议：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026 年公司EPS 分别为0.91 元、1.02 元和1.13 元，对应PE 分别为11.10 倍、9.86 倍和8.90倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；
2、煤炭价格出现非季节性风险。