中金公司:迈瑞医疗(300760)1Q24 国际市场增速近30% 维持跑赢行业评级和目标价344元

中金公司:迈瑞医疗(300760)维持2024 年盈利预测不变,首次引入2025 年盈利预测167.6 亿元。当前股价对应2024/2025 年25/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价344元,对应2024/2025 年30/25 倍市盈率,较当前股价有19.0%上行空间。

2023 年业绩符合市场预期;1Q24 业绩高于市场预期

公司2023 年业绩:收入349.32 亿元(+15.04% YoY),归母净利润115.82 亿元(+20.56% YoY),符合市场预期。公司1Q24 业绩:收入93.73 亿元(+12.06% YoY),归母净利润31.60 亿元(+22.90% YoY),高于市场预期,主要因1Q24 国际市场增长超预期。

发展趋势

2023 年各板块表现分化。2023 年收入分业务板块看,生命信息与支持板块实现收入152.52 亿元(+13.81% YoY),体外诊断板块实现收入124.21 亿元(+21.12% YoY),医学影像板块实现收入70.34 亿元(+8.82% YoY)。

医学影像板块增速有所放缓,我们预计主要因国内医疗行业整顿致医院端招投标节奏滞后影响,而国内常规诊疗活动自2Q23 起快速复苏则带动体外诊断板块实现稳健增长。分地区来看,境内/境外市场分别实现14.54%/15.83%的收入增速,全年维度下海内外市场收入表现相对均衡。

高基数致1Q24 国内业务承压,海外板块表现亮眼。根据公告,1Q24 公司国内业务增速仅个位数水平,我们认为主要因国内贴息贷款政策和ICU 病房建造需求催化1Q23 业务发展,带来较高基数。1Q24 国际市场增速近30%,三大业务线均快速增长。展望全年,考虑到国内医疗行业整顿工作的推进节奏,我们预计全年医院端招采活动有望呈现逐季度复苏趋势。

利润水平稳中有进,持续强化股东回馈。2023 年,公司毛利率66.2%(+2ppt YoY),我们预计主要因体外诊断板块试剂产品持续高增长,医学影像板块高端产品加速放量,带动公司产品结构和利润水平优化。此外,公司分别在2023 年三季报及本次年报中公布利润分配方案,合计分红金额约70.32 亿元,2023 全年现金分红比例达60.72%,持续强化股东回馈。

收购惠泰布局心血管领域,持续夯实长期发展竞争力。2024 年4 月15日,公司发布对惠泰医疗收购的股份过户完成公告。我们认为,迈瑞本次通过收购惠泰布局心血管领域,有望与现有业务板块形成协同,令其在泛器械领域的可及市场空间进一步提升,在院端覆盖更广大科室并进行产品放量,同时有望实现商业模式从设备走向设备+耗材的协同布局,助力公司长期稳健发展和泛器械领域竞争力的持续提升。

盈利预测与估值

维持2024 年盈利预测不变,首次引入2025 年盈利预测167.6 亿元。当前股价对应2024/2025 年25/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价344元,对应2024/2025 年30/25 倍市盈率,较当前股价有19.0%上行空间。

风险

医院端招投标复苏不及预期,地缘政治摩擦加剧,行业竞争加剧。

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