中金公司：迈瑞医疗(300760)维持2024 年盈利预测不变，首次引入2025 年盈利预测167.6 亿元。当前股价对应2024/2025 年25/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价344元，对应2024/2025 年30/25 倍市盈率，较当前股价有19.0%上行空间。
2023 年业绩符合市场预期；1Q24 业绩高于市场预期
公司2023 年业绩：收入349.32 亿元（+15.04% YoY），归母净利润115.82 亿元（+20.56% YoY），符合市场预期。公司1Q24 业绩：收入93.73 亿元（+12.06% YoY），归母净利润31.60 亿元（+22.90% YoY），高于市场预期，主要因1Q24 国际市场增长超预期。
发展趋势
2023 年各板块表现分化。2023 年收入分业务板块看，生命信息与支持板块实现收入152.52 亿元（+13.81% YoY），体外诊断板块实现收入124.21 亿元（+21.12% YoY），医学影像板块实现收入70.34 亿元（+8.82% YoY）。
医学影像板块增速有所放缓，我们预计主要因国内医疗行业整顿致医院端招投标节奏滞后影响，而国内常规诊疗活动自2Q23 起快速复苏则带动体外诊断板块实现稳健增长。分地区来看，境内/境外市场分别实现14.54%/15.83%的收入增速，全年维度下海内外市场收入表现相对均衡。
高基数致1Q24 国内业务承压，海外板块表现亮眼。根据公告，1Q24 公司国内业务增速仅个位数水平，我们认为主要因国内贴息贷款政策和ICU 病房建造需求催化1Q23 业务发展，带来较高基数。1Q24 国际市场增速近30%，三大业务线均快速增长。展望全年，考虑到国内医疗行业整顿工作的推进节奏，我们预计全年医院端招采活动有望呈现逐季度复苏趋势。
利润水平稳中有进，持续强化股东回馈。2023 年，公司毛利率66.2%（+2ppt YoY），我们预计主要因体外诊断板块试剂产品持续高增长，医学影像板块高端产品加速放量，带动公司产品结构和利润水平优化。此外，公司分别在2023 年三季报及本次年报中公布利润分配方案，合计分红金额约70.32 亿元，2023 全年现金分红比例达60.72%，持续强化股东回馈。
收购惠泰布局心血管领域，持续夯实长期发展竞争力。2024 年4 月15日，公司发布对惠泰医疗收购的股份过户完成公告。我们认为，迈瑞本次通过收购惠泰布局心血管领域，有望与现有业务板块形成协同，令其在泛器械领域的可及市场空间进一步提升，在院端覆盖更广大科室并进行产品放量，同时有望实现商业模式从设备走向设备+耗材的协同布局，助力公司长期稳健发展和泛器械领域竞争力的持续提升。
盈利预测与估值
维持2024 年盈利预测不变，首次引入2025 年盈利预测167.6 亿元。当前股价对应2024/2025 年25/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价344元，对应2024/2025 年30/25 倍市盈率，较当前股价有19.0%上行空间。
风险
医院端招投标复苏不及预期，地缘政治摩擦加剧，行业竞争加剧。