中金公司：金山办公(688111)考虑到公司人员规模已基本稳定，同时在AI 等方面的投入控制得力，我们预计1Q24 起费用控制效果或将有所体现。叠加理财收益增加，我们上调公司2024/2025 年盈利预测5.8%/5.1%至16.30/20.19 亿元。维持跑赢行业评级和382 元目标价（基于56x 2025e P/OCF），较现价有33.7%上行空间，现价对应42.2x 2025e P/OCF。
1Q24 收入基本符合我们预期，归母净利润超过我们预期公司公布1Q24 业绩：收入12.25 亿元，同比+16.5%；归母净利润3.67 亿元，同比+37.3%；扣非归母净利润3.52 亿元，同比+40.6%。1Q24 公司收入端表现基本符合我们预期，由于销售费用管控得力（1Q24 销售费用2.16亿元，同比下降13.5%），公司利润端表现超出我们预期。
同时公告2024 年限制性股票激励计划（草案）：拟向158 名激励对象授予不超过100 万股限制性股票（占草案公告日总股本0.22%）。考核目标为收入增速和机构订阅业务收入，2024 年目标值分别对应10%/15%同比增速。
发展趋势
个人订阅：期待2Q24 开始WPS AI 催化逐步显现。1Q24 收入7.34 亿元（同比+24.8%），在尚无AI 拉动情况下增长稳健，符合我们预期。截至1Q24 末公司主要产品月活设备数6.02 亿（同比+2.2%），其中PC 端2.70亿（同比+7.1%），核心用户持续增长；移动端3.29 亿（同比下降1.5%）。
1Q24 公司合同负债环比有所下滑，我们判断主要原因系部分4Q23 新签政府国产化订单在1Q24 确认，而个人订阅业务合同负债或环比提升，还原后我们预计C 端订阅流水同比增速在28%左右，优于收入端表现。我们预计WPS AI 对C 端业务拉动作用或将在2Q24 起体现，上调对于公司2024 年C 端业务付费用户数的预测，结合WPS AI 对于APRU 的拉动，我们预计全年个人订阅业务收入有望达到35 亿元左右（同比+33%）。
机构订阅：业务模式持续优化，预计维持高增长中枢。1Q24 机构订阅业务收入2.42 亿元（同比+13.6%），公司加速推进场地授权向纯订阅商业模式升级，导致当期订单确收比例下降，单季收入表现低于我们预期。全年来看结合WPS AI 企业版拉动，我们预计机构订阅收入同比增速仍有望维持25%-30%。机构授权：政府国产化需求有所回暖，2024 年收入有望企稳。
1Q24 机构授权业务收入1.93 亿元（同比+6.3%），表现好于我们预期。公司自2023 年末陆续收获政府端国产化增量订单，我们预计部分订单在1Q24 实现确收。目前市场对公司机构授权业务预期较低，我们认为2024年公司机构授权业务收入或实现同比持平或微增。
盈利预测与估值
考虑到公司人员规模已基本稳定，同时在AI 等方面的投入控制得力，我们预计1Q24 起费用控制效果或将有所体现。叠加理财收益增加，我们上调公司2024/2025 年盈利预测5.8%/5.1%至16.30/20.19 亿元。维持跑赢行业评级和行业评级和382 元目标价（基于56x 2025e P/OCF），较现价有33.7%上行空间，现价对应42.2x 2025e P/OCF。
风险
研发投入超预期；WPS AI商业落地不及预期；国产化推进节奏不及预期。