华泰证券：同花顺(300033)我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.19、3.92、4.86 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为49.0 倍，给予公司2024 年49.0倍PE，目标价156.20 元，维持“买入”评级。
费用投入加大压制利润，关注AI 应用商业化成效
同花顺发布一季报，2024 年Q1 实现营收6.19 亿元（yoy+1.47%、qoq-48.08%），归母净利1.04 亿元（yoy-15.03%、qoq-83.56%），扣非净利9896.03 万元（yoy-14.58%）。24Q1 公司毛利率为82.54%，同比+0.14pct。
公司利润下滑主因资本市场波动影响收入增速+研发等投入力度加大。随着资本市场景气度逐步修复，叠加公司AI 应用商业化成效逐步显现，业绩有望重回增长；我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.19、3.92、4.86 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为49.0 倍，给予公司2024 年49.0倍PE，目标价156.20 元，维持“买入”评级。
资本市场波动影响现金流，收入增速边际改善
24Q1 经营性净现金流-5049.87 万元，同比-166.83%，销售商品、提供劳务收到的现金6.57 亿元，同减11.7%。据公司季报，主因资本市场大幅波动，用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少，同时支付给员工的薪酬、研发投入等增加。24Q1 末公司合同负债11.16 亿元，环增1.3%，合同负债增长为公司收入增长打下良好基础。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 公司单季收入同增18.4/-1.6/1.8/-7.1/1.5%，增速边际改善。据ifind，24Q1 A股成交金额51.9 万亿元，同增0.2%，增速较23Q4 提升0.9pct，我们认为随着市场活跃度回暖，公司收入或加速增长。
费用投入力度加大，AI 相关领域持续加大研发力度24Q1 公司销售/ 管理/ 研发费用率为18.19%/10.46%/48.80% ， 同比+3.75pct/+1.22pct/+2.79pct。公司持续加大研发创新投入，特别是加大AI大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合。我们认为公司具备较好的人才基础，截至2023 年底共有3342 名研发人员，其中博士学历80 人，同增100%。24Q1 公司新增大数据、人工智能等方面软件著作权登记21 项，新增发明专利授权18 项。我们认为公司积极加强研发投入有助于把握生成式AI 机遇，持续优化客户体验，提升产品竞争力。
自研模型+良好用户基础+应用场景丰富，AI 有望进一步打开成长空间模型方面，公司自研问财HithinkGPT 大模型预训练金融语料达到万亿级tokens，能够高分通过多个金融领域的专业考试。用户基础方面，截至2023年底，同花顺金融服务网累计注册用户约6.23 亿人、每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约1447 万人，每周活跃用户数约1936 万人，具备庞大用户基础。在应用场景方面，公司涵盖2B+2C 多种应用场景，未来随着AI 技术商业化推进，成长空间有望进一步打开。
风险提示：市场交易金额的波动；技术落地效果不及预期。