光大证券：中国平安(601318)我们维持公司2024-2026 归母净利润分别为1024/1077/1122 亿元，目前A/H 股价对应公司24 年PEV 为0.50/0.38，维持A/H 股“买入”评级。
事件：
2024 年一季度，中国平安营业收入2455.7 亿元，同比-3.2%；归母净利润367.1亿元，同比-4.3%；归母营运利润387.1 亿元，同比-3.0%；新业务价值128.9 亿元，同比+20.7%；年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct；年化综合投资收益率3.1%。
点评：
盈利小幅下滑，核心主业经营稳健。2024 年一季度，公司实现归母净利润367.1亿元，同比-4.3%，主要受财险业务（同比下滑14.3%至38.7 亿元）、资产管理业务（同比下滑30.3%至9.1 亿元）及科技业务（同比由盈转亏至-0.6 亿元）承压影响。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，24Q1 归母营运利润为387.1 亿元，同比-3.0%，其中集团三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润同比微增0.3%至398.2 亿元，金融核心主业保持平稳。
人身险：队伍质态持续向好，价值率提升推动NBV 快速增长。
1）代理人队伍产能大幅提升，质态持续向好。截至24Q1 末，公司个人寿险销售代理人数量33.3 万人，同比-17.6%，较年初-4.0%（23Q4 末较23Q3 末-3.6%），预计随着渠道持续向高质量转型以及绩优人力占比不断提升，队伍规模将逐步企稳。一季度公司代理人渠道人均NBV 同比大幅增长56.4%，新增人力中“优+”占比同比提升11.0 个百分点，队伍质态持续改善。
2）新业务价值同比+20.7%。2024 年一季度，公司实现首年保费（计算NBV 口径）566.3 亿元，同比-13.6%，预计主要受产品预定利率切换及“报行合一”严监管下银保业务下滑影响。但得益于成本有效管控，一季度公司新业务价值率（按首年保费）同比提升6.5 个百分点至22.8%，推动新业务价值同比增长20.7%至128.9 亿元。
财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比提升0.9pct 至99.6%。2024年一季度，新准则下公司财产险保险服务收入同比增长5.7%至806.3 亿元，保持稳健增长态势。其中，受细分项披露限制，旧准则下车险/非车险/意外与健康险保费收入分别为518.0/181.9/90.9 亿元，分别同比+3.5%/-9.7%/+34.1%。受保证保险及暴雪灾害等因素影响，一季度公司综合成本率同比恶化0.9pct 至99.6%，其中暴雪灾害影响+2.0 个百分点；若剔除保证保险影响，一季度公司COR为98.4%。
投资：年化综合投资收益率录得3.1%。2024 年一季度，由国债利率不断下行引起的新增固收类资产收益率下降以及存量资产逐步到期，公司年化净投资收益率同比下滑0.1pct 至3.0%；同时受资本市场持续波动影响，年化综合投资收益率录得3.1%（23 年为3.6%）。
银行：盈利同比增长2.3%，资产质量保持稳健。2024 年一季度，平安银行营业收入388 亿元，同比-14%；归母净利润149 亿元，同比+2.3%；净息差2.01%，较23Q4、2023 年分别下降10、37bp，同比23Q1 下降62bp；非息收入同比增长4.9%至136 亿元，其中手续费及佣金净收入同比下降19.1%至72 亿元，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，净其他非息收入在较低基数下同比大幅提升56.7%至64 亿元。截至24Q1 末，平安银行不良贷款率为1.07%，较年初微升1bp；拨备覆盖率较年初下降16pct 至261.7%，拨贷比较年初下降15bp 至2.79%。
综合金融：个人客户数持续增长，资管规模维持稳健。1）公司持续推进综合金融战略，夯实客群经营，截至24Q1 末，集团个人客户数2.3 亿人，较年初+1.0%；客均合同数2.9 个，较年初-0.3%，基本保持平稳。2）公司主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁及平安资产管理等公司开展资产管理业务，截至24Q1末资产管理规模超7 万亿元；受信用风险上扬、资本市场波动等因素影响，一季度资管板块归母净利润同比下滑30.3%至9.1 亿元。
盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面加强渠道建设，提升业务质量，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，24Q1 享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献的NBV 占比近7 成，同比增长6个百分点，未来随着多样化产品陆续推出及服务加持效果持续释放，估值有望进一步上修。我们维持公司2024-2026 归母净利润分别为1024/1077/1122 亿元，目前A/H 股价对应公司24 年PEV 为0.50/0.38，维持A/H 股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。