事件：中国平安 发布 2024 年一季报，2024 年一季度集团实现归母营运利润387.09 亿元，同比-3.0%，实现归母净利润367.09 亿元，同比-4.3%，基本每股收益2.07 元，同比-4.6%，实现新业务价值128.9 亿元，同比+20.7%。
点评：
核心业务恢复增长，负债端寿险质态改善明显。1）公司1Q24 归母营运利润同比-3.0%至387.09 亿元，归母净利润同比-4.3%至367.09 亿元，三大核心业务寿险及健康险、财险和银行恢复增长，合计归母营运利润同比+0.3%。投资端虽仍有所承压，但公司聚焦主业，一季度核心业务经营表现仍保持韧性。2）寿险负债端改革效果逐步显现：1Q24实现NBV128.90 亿元，同比+20.7%，主要依靠业务结构和人力质量的改善，在原保费收入基本持平（yoy+1.2%）的情况下，NBV 实现较快增长。
个险及银保渠道：个险银保人力质态持续提升，价值表现改善明显。1）个险：坚持以优增优，不断改善新人质量，人力质态提升明显。1Q24个险人均NBV 同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11.0pct。2）银保：深化与平安银行独家代理模式并积极拓展外部优质渠道，经营效率有望持续提升。
财险：因暴雪灾害COR 同比略有提升。1Q24 平安产险业务保持稳健增长，保险服务收入同比+5.7%，车险和非车险原保费收入分别同比+3.5%和-9.7%，COR 同比+0.9pct 至99.6%，COR 同比抬升主要系暴雪灾害影响，拖累COR 约2.0pct。同时，剔除保证保险业务后的COR为98.4%，我们认为平安产险持续优化业务质量，逐步减少部分高赔付保证保险业务，后续有望逐步减少对COR 拖累，改善产险业务承保利润表现。
资产端：Q1 仍面临国债收益率下行及权益市场波动，投资收益率整体较去年同期持平。1）投资收益率方面：1Q24 公司年化综合投资收益率3.1%，年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct，保险投资组合规模较年初增长4.4%，；2）非标资产方面：截至1Q24，投资组合中债权计划和债权型理财产品规模为4047.67 亿元，占比为8.2%，较年初小幅下降0.6pct；3）不动产投资方面：截至1Q24 投资组合中不动产占比为4.2%，细分资产中，物权、债权和其他股权投资分别占比79.8%、16.2%和4.0%。
投资建议：公司三大核心业务重回增长，同时我们认为伴随近年来持续的渠道改革，寿险及健康险负债端质态已明显改善，代理人、银保和社区网格化等多元渠道有望持续提升价值表现，财险业务也有望伴随部分存量信用保证险业务的剔除和出清实现COR 的改善，承保利润有望回暖。同时，公司坚持以医疗养老打造价值新引擎，通过差异化“产品+服务”赋能金融主业，集团综合金融战略推进和客群经营有望更进一步。
我们认为伴随“报行合一”的持续推进，公司寿险业务结构有望持续改善，依托强大的代理人和银保团队，NBV 和NBVM 表现有望持续改善，同时伴随宏观经济企稳和系列资本市场支持政策的落地见效，公司负债端和投资端均有望迎来反弹，有望推动利润和EV 增长表现，建议关注。
风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；长端利率超预期下行。