投资要点：中国平安发布2024 年一季度业绩，利润、NBV 表现优于预期，财险承保表现低于预期。资本市场波动态势下利润同比承压，但表现优于预期，1Q24 公司实现归母营运利润/归母净利润 387.09/367.09 亿元，yoy-3.0%/-4.3%（我们此前预计归母净利润yoy-9.0%）。
主要分部归母营运利润表现寿险及健康险（ yoy+2.2%）、财险（yoy-14.3%）、银行（yoy+2.3%）、资管（yoy-30.3%）、科技（yoy-129.1%）；核心业务表现稳健，人身险、财险、银行合计归母营运利润yoy+0.3%，资管业务受宏观经济影响承压，但环比显著改善。
1Q24 NBV 同比增长20.7%超预期。1Q24 公司实现NBV 128.9 亿元，yoy+20.7%（我们此前预计增速为14.3%）。新单保费同比-13.6%至566.3 亿元，预计主要受“报行合一”影响；NBVM yoy+6.5pct 至22.8%，为价值增长的核心驱动力，预计主要受益于预定利率下降、”报行合一”落地及渠道、产品、交期结构的改善。1）个险人力规模缓幅下降，人均产能持续高增：供需双旺态势下，预计个险NBV 同比增速稳健。截至3 月末，代理人队伍规模为33.3 万，较上年末下降4.0%；过程指标持续改善，受益于需求旺盛、NBVM 改善、改革成效持续显现，1Q24 人均NBVyoy+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11.0pct。2）银保渠道提质扩面，预计NBVM提升驱动NBV 表现稳健：公司在深化与平安银行合作的基础上持续拓展外部优质银行渠道，”报行合一”影响下，预计新单承压但NBVM 改善，助力NBV 同比增长。3）社区网格渠道：1Q24 网格推广城市存续客户全缴次继续率yoy+2.5pct。
大灾影响+出险率提升+保证险波动影响下，财险业务承保表现低于预期。1Q24 财险业务保险服务收入/归母净利润yoy+5.7%/-14.3%至806.27/38.7 亿元，1Q24 车险、非车、意健险原保费同比分别+3.5%/-9.7%/+34.2%；综合成本率yoy+0.9pct 至99.6%（我们此前预计yoy+0.2pct 至99.0%）；其中，暴雪灾害致使综合成本率同比提升2.0pct，剔除保证险后综合成本率为98.4%。
投资表现同比承压，风险资产占比持续下降。长端利率下行，权益市场同比表现承压，1Q24年化净/综合投资收益率分别为3.0%/3.1%。截至3 月末，总投资资产中债权计划及债权型理财产品规模占比较年初-0.6pct 至8.2%，不动产余额占比较上年末-0.1pct 至4.2%。
投资分析意见：维持“买入”评级，维持盈利预期，看好业绩增长的可持续性，低估值、高股息有望吸引增量资金流入。从利润角度看，看好宏观经济改善预期下营运利润的改善趋势；从负债端角度看，看好“报行合一”组合拳及产品、渠道结构优化态势下NBVM 改善及NBV增长的持续性；从经营角度看，看好公司负债端成本管控的相对优势。截至4 月23 日，A/H股收盘价对应PEV（24E）为0.50x/0.38x，对应股息率为6.1%/8.1%，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期、政策管控趋严。