开源证券：阳光电源(300274)考虑储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价导致预测营收规模有所缩小，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润为114.2/135.5 亿元（原118.3/145.0 亿元），新增2026 年盈利预测169.2 亿元，EPS 为7.69/9.12/11.39 元，对应当前股价PE 为12.6、10.6、8.5 倍，考虑其光储龙头地位依旧稳固，维持“买入”评级。
2023 年年报及2024 年一季度业绩超预期，盈利能力持续高增阳光电源发布2023 年年报及2024 年一季报，公司业绩与盈利能力持续超预期。
公司2023 年实现营业收入722.5 亿元，yoy+79.5%。实现归母净利94.4 亿元，yoy+162.7%，实现扣非归母净利92.2 亿元，yoy+172.2%，计提资产减值损失13亿元，计提信用减值损失7.3 亿元。其中2023Q4 实现营收258.4 亿元，qoq+45.2%，yoy+43.3%。归母净利22.2 亿元，qoq-22.7%，yoy+44.6%。扣非归母净利21.4亿元，qoq-23.3%，yoy+44.3%。2024Q1 实现营收126.1 亿元，qoq-51.2%，yoy+0.3%。
归母净利21.0 亿元，qoq-5.5%，yoy+39.1%。扣非归母净利20.8 亿元，qoq-2.7%，yoy+42.8%。单Q1 毛利率与净利率分别为36.7%/16.7%，分别环比+8.0/+7.9pct。
2024 年考虑公司逆变器业务快速的产品迭代能力与强大的品牌效应其盈利能力有望持续保持较高水平，同时公司积极拓展欧洲、澳洲、中东非等区域大储市场打开增量市场空间，其储能业务有望持续高增长。考虑储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价导致预测营收规模有所缩小，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润为114.2/135.5 亿元（原118.3/145.0 亿元），新增2026 年盈利预测169.2 亿元，EPS 为7.69/9.12/11.39 元，对应当前股价PE 为12.6、10.6、8.5 倍，考虑其光储龙头地位依旧稳固，维持“买入”评级。
光伏逆变器销量稳步增长，新能源投资业务收入、盈利高增公司2023 年逆变器业务实现营收276.5 亿元，yoy+75.9%，毛利率为37.9%，yoy+4.7pct。实现出货130GW，yoy+68.8%。新能源投资开发业务实现营收247亿元，yoy+113.2%，毛利率为16.4%，yoy+3.6pct，在家庭光伏市场2023 年全年新增装机同步增长超200%。
储能产品性能卓越，欧洲、澳洲市场开拓成效显著公司2023 年实现储能系统集成收入178.0 亿元，yoy+75.8%，毛利率37.5%，yoy+14.2pct。实现出货10.5GWh，yoy+36%。海外市场拓展卓有成效，2023 年公司通过澳洲 GPS 并网许可，签约南澳最大独立储能订单 138MW/330MWh，与澳洲 Solar Juice Group 签约 500MWh 分销，签订英国 825MWh 储能大单，为南非首个风光储融合虚拟电厂项目提供 264MWh 液冷储能系统。
风险提示：IGBT 模块供应紧张影响公司出货；储能系统集成产品盈利下滑。