中金公司：阳光电源(300274)我们维持2024 年116.5 亿净利润不变，首次引入2025 年134.6 亿净利润。维持跑赢行业评级及目标价115 元不变，对应2024/2025 年15/13 倍市盈率，较当前股价有22.4%上行空间，当前股价对应2024/2025 年12/10 倍市盈率。
2023 年业绩符合预告及市场预期，1Q24 业绩略超我们预期公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年收入722.51 亿元，同比增长79.47%；归母净利润94.4 亿元，同比增长162.69%，对应每股盈利6.36元，符合业绩预告及市场预期。1Q24 收入126.14 亿元，同比增长0.26%，归母净利润20.96 亿元，同比增长39.05%，略超我们预期，主要系毛利率和净利率同环比提升幅度较大，盈利高增所致。
公司持续推动降本增效，规模化优势加强。23 年公司毛利率为30.36%，同比+5.81ppt，1Q24 毛利率进一步提升至36.67%，我们认为一方面原因是公司产品竞争力提升以及产品结构调整，具备品牌溢价，另外是受到运费下降、汇兑收益等短期因素推动。23 年净利率为13.30%，同比+4.12ppt，销售期间费用率11.78%，同比-0.63ppt，主要为管理和销售费用率下降带动，1Q24 净利率提升至16.71%，同比+4.6ppt，环比+7.9ppt。
发展趋势
光储业务延续强势表现，全球品牌力凸显。光伏逆变器方面，23 年公司出货130GW，同比增长69%，公司产品质量稳定、售后服务完善、渠道布局全面，具备品牌溢价，并且逆变器功率范围涵盖3kW-8800kW，实现品类全场景覆盖，大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器产品在全球广泛应用，实现全球首台2000V 逆变器并网发电。储能业务方面，23 年出货10.5GWh，同比增长36%，并且公司深耕储能技术，23 年创新推出干细胞电网技术、发布首个10MWh 全液冷储能系统等，此外受益于在海外高盈利市场出货占比较高，储能业务毛利率同比提升14ppt 达到37.47%。新能源投资开发方面，公司加速向分布式转型，家庭光伏年装机量增长200%，业务渐入佳境。1Q24 公司逆变器发货同比增长37%，储能和开发业务收入低于同期主要受季节性因素影响，我们看好24 年公司受益于海外集中式光伏地面电站及大储放量，出货保持高增，储能有望出货达到20GWh+，光储龙头地位稳固，持续引领光伏行业高质量发展。
盈利预测与估值
我们维持2024 年116.5 亿净利润不变，首次引入2025 年134.6 亿净利润。维持跑赢行业评级及目标价115 元不变，对应2024/2025 年15/13 倍市盈率，较当前股价有22.4%上行空间，当前股价对应2024/2025 年12/10 倍市盈率。
风险
光伏需求不及预期，竞争加剧风险，贸易政策变动风险，汇率波动风险。