银河证券：紫金矿业(601899)我们预计公司2024-2026 年归母净利润为265/332/375 亿元， 对应EPS 为1.01/1.26/1.43 元，对应PE 为18/14/12x，维持“推荐” 评级。
事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营收747.77 亿元，同比-0.22%，环比+9.33%；实现归母净利润62.61 亿元，同比+15.05%，环比+26.37%；实现扣非后归母净利润62.24 亿元，同比+15.93%，环比-2.89%。
主营矿产品量价齐升+成本控制成效显著，带动盈利走高：1）量：24Q1 公司矿产铜产量环比+3.8%至26.26 万吨，矿产金产量环比-4.7%至16.81 吨，矿产锌产量环比-0.2%至9.85 万吨。2） 价：24Q1 公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比+4.3%/+5.2%/+3.6%至5.12/5.82/6.05 万元/吨， 金锭/金精矿单价分别环比+7%/+11.3%至472.74/436.66 元/克，矿产锌单价环比-0.8%至1.22 万元/吨。3 ） 本： 24Q1 公司铜精矿/ 电积铜/ 电解铜单位销售成本分别环比-13.3%/+22.4%/-19.5%至1.85/3.22/3.71 万元/吨，金锭/金精矿单位销售成本分别环比-5.9%/-14%至276.72/145.17 元/克，矿产锌单位销售成本环比-12.2%至0.87 万元/吨，公司持续推进“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，以海外项目为代表的运营成本环比下降明显。主营矿产品种量价齐升+控本成效显著，显著增厚公司毛利，24Q1 公司矿山企业毛利率54.5%，环比+8.88pct。
重点铜金项目有序推进，布局新能源打开未来成长空间：1）铜：卡莫阿铜矿：据4 月艾芬豪最新公告，III 期选厂将提前于24 年5 月投产，产能将提升至60 万吨/年以上； 塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿： 至25 年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30 万吨/年；西藏巨龙：二期改扩建项目获得有关部门核准，计划25 年底建成投产，达产后矿产铜产能将达30-35 万吨/年。2）金：罗斯贝尔项目：技改达产后将形成10 吨/年产金能力；海域金矿：
12,000 吨/日采选工程有序推进，计划25 年投产，达产后年矿产黄金约15-20吨；萨瓦亚尔顿金矿：设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4 吨。3）锂：3Q 盐湖：一期2 万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3 万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖：一期形成2 万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5 万吨/年氢氧化锂产能。在储备项目支撑下，公司计划2024 年铜/金产量继续提至110 万吨/73.5 吨，未来两年产量复合增速达10%/15%，规划至2025 年形成12-15 万吨当量碳酸锂产能。
投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，成长确定性高。金铜上升周期趋势逐渐明确，公司成本控制效果显著可使金属涨价利润得到充分释放。伴随项目投产带来产量释放，公司盈利有望走阔。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为265/332/375 亿元， 对应EPS 为1.01/1.26/1.43 元，对应PE 为18/14/12x，维持“推荐” 评级。
风险提示：1） 金铜等金属价格大幅下跌的风险； 2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。