国联证券：紫金矿业(601899)公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产金铜产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为263.57/323.69/364.83 亿元，EPS 分别为1.00/1.23/1.39 元；参考可比公司估值，给予公司2024 年20 倍PE，目标价20.25 元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2024 年第一季度报告，2024 Q1 实现营业收入747.77 亿元，同比下降0.22%，环比增长9.33%；实现归母净利润62.61 亿元，同比增长15.05%，环比增长26.37%；实现扣非归母净利润62.24 亿元，同比增长15.92%，环比下降2.89%。
2024 Q1 公司矿产金、矿产铜产量同比增长
2024 Q1，公司矿产金产量16.8 吨，同比增长5.35%，环比下降4.71%；矿产铜产量26.26 万吨，同比增长5.19%，环比增长3.80%；矿产锌产量9.85万吨，同比下降8.53%，环比下降0.17%。公司核心铜矿山刚果（金）卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等的增扩产将为全年产量目标提供有力支撑。黄金方面，2024 Q1 罗斯贝尔金矿产金2 吨，技改达产后将实现年产金10 吨；武里蒂卡金矿产金2.2 吨，全年计划矿产金8.6 吨。
降本增效成效凸显，为业绩增长提供内生性支撑2024 Q1 公司进一步落实“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显。2024 Q1，公司矿山企业毛利率为54.50%，同比提高0.97 pct，环比提高8.88 pct；公司矿产金精矿单位销售成本为145.17 元/克，同比下降5.58%，环比下降13.99%；矿产铜精矿单位销售成本为1.85 万元/吨，同比下降7.93%，环比下降13.35%。
金、铜价格上涨周期，看好公司2024 全年量价齐升2024 Q1 公司核心矿产品价格上涨，矿产金精矿销售单价为436.66 元/克，同比提高19.13%，环比提高11.27%；矿产铜精矿销售单价为5.12 万元/吨，同比下降0.89%，环比提高4.26%。公司2024 年计划矿产铜产量111万吨、矿产金产量73.5 吨，较2023 年产量分别增加10 万吨、5.5 吨；叠加2024 年金、铜价迎来上行周期，公司矿产铜金量价齐升可期。
盈利预测、估值与评级
公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产金铜产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为263.57/323.69/364.83 亿元，EPS 分别为1.00/1.23/1.39 元；参考可比公司估值，给予公司2024 年20 倍PE，目标价20.25 元，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。