申万宏源：紫金矿业(601899)维持原盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润为257.2/314.5/358.2 亿元，对应PE 分别为18/15/13x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10 位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。
投资要点：
事件： 公司公布2024Q1 业绩， 超预期。2024Q1 实现营收747.8 亿元(yoy-0.2%,qoq+9.3%)，归母净利润62.6 亿元(yoy+15.1%,qoq+26.4%)，扣非归母净利润62.2 亿元(yoy+15.9%,qoq-2.9%)，业绩超预期主要系成本环比改善明显，毛利增厚显著。
2024Q1 矿产铜、矿产金产量同比增长7%/4%，单位销售成本环比下降12/7%，改善显著。据公司年报，2024Q1 主要矿产品种（不含非控股企业）：1)矿产铜产量21.6 万吨（yoy+7%,qoq+6%），销量21.3 万吨（yoy+8%,qoq+4%），均价5.3 万元/吨（yoy+1%,qoq+4%），单位销售成本2.2 万元/吨（yoy+4%,qoq-12%），毛利率为58%（yoy+3pct,qoq+8pct）；2）矿产金产量16.1 吨（yoy+4%,qoq-5%），销量16.0 吨（yoy-1%,qoq-8%），均价458.0 元/克（yoy+18%,qoq+9%），单位销售成本223.0元/克（yoy+11%,qoq-7%），毛利率为51%（yoy+3pct,qoq+8pct）；3）矿产锌产量9.6 万吨（yoy-9%,qoq+0%），销量8.0 万吨（yoy-25%,qoq-19%），均价1.2 万元/吨（yoy-8%,qoq-1%），单位销售成本0.9 万元/吨（yoy-4%,qoq-12%），毛利率为29%（yoy-3pct,qoq+9pct）。2024 年生产计划：矿产铜111 万吨，矿产金73.5 吨，矿产锌（铅）47 万吨，当量碳酸锂2.5 万吨，矿产银420 吨，矿产钼0.9 万吨。
多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025 年完成，总产能30 万吨)，刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程（一二期产能45 万吨，预计三期2024Q2 建成投产，年产能将提升至60 万吨铜以上）,西藏巨龙铜矿二期（2024 年开工，预计2025 年底产能达30-35 万吨），西藏朱诺铜矿（规划建成年矿产铜9.9 万吨）。2）金矿：巴新波格拉金矿（2023 年12 月22 日全面复产，达产后权益年矿产金约5 吨），新疆萨瓦亚尔顿金矿（建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3 吨、地采建成达产后年均产金约2.4 吨），苏里南罗斯贝尔金矿（达产后形成矿产金10 吨/年产能），陇南紫金金山金矿2000 吨/日采选工程进入试生产阶段，海域金矿项目（建成达产产金约15-20 吨）。3）锂：阿根廷3Q 盐湖锂矿（一期2 万吨已基本建成，二期3 万吨有序推进），西藏拉果错盐湖锂矿（一期2 万吨，一、二期合计4-5 万吨产能）、湖南道县湘源锂多金属矿（一期30 万吨/年采选系统已建成，二期500 万吨/年采选工程预计2025Q2 建成投产），受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发刚果（金）Manono 锂矿东北部项目(计划尽快在可研和融资方案确定后2 年内完成项目建设)。
维持买入评级。维持原盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润为257.2/314.5/358.2 亿元，对应PE 分别为18/15/13x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10 位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。
风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期