长江证券：安踏体育(2020.HK)预计公司2024-2026 年实现归母净利润135/138/156 亿元（2024 年扣除Amer 上市贡献一次性收益16 亿元，则归母净利119 亿元，对应PE 18.5X），分别同比增长32%/2%/13%，现价对应PE 分别为16/16/14X，维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2024Q1 零售数据，安踏/FILA/其他品牌流水分别同比增长中单位数/高单位数/25%-30%，流水表现符合预期。
事件评论
安踏品牌3 月增长提速，Q2 期待奥运催化。Q1 安踏品牌流水同比中单位数增长，预计安踏大货/儿童流水同比均为中单增长，线上同比20-25%增长，线上线下增速主因去年同期基数差异。Q1 零售流水增速预计低于全年水平，主因2022Q1 冬奥及2023Q1 基数均偏高，以及较多新品3 月开始陆续上市。分月度来看，预计公司1-2 月达成率偏低，而3月增长提速带动Q1 流水达成公司目标。伴随后续基数走低、奥运新品上市、欧文产品推出市售款等，预计安踏品牌后续季度增长提速，全年增长指引可期。
FILA 线上延续高增，预计全年达成率高。Q1 FILA 流水同比高单增长（预计core 中双增长、kids 持平、fusion 略下滑），预计线上渠道偏低基数增速更优，且新兴拓展的抖音渠道表现预计优于传统电商平台。FILA 大货过去改善店铺陈列、产品和品牌带动增长较优，kids 及fusion 表现较弱预计与去年闭店相关，后续伴随kids 和fusion 开店预计增长提速，全年指引增长达成率较高。
库存处于最优水平，高质量增长延续。预计伴随零售回暖，Q1 安踏和FILA 库销比预计持续改善至低于5，处于近几个季度最优水平，此外安踏和FILA 品牌预计折扣亦有所改善，在此基础下达成较优流水增长目标，后续高质量增长延续。
展望后续，一方面Q1 各品牌流水均表现较优，安踏品牌产品及活动持续上新预计带动后续增长提速，FILA 高质量增长延续，全年指引达成率高。另一方面安踏产品、渠道及品牌力提升趋势下有望加速国内市场提份额&海外市场开拓，后续成长空间可期。综合预计公司2024-2026 年实现归母净利润135/138/156 亿元（2024 年扣除Amer 上市贡献一次性收益16 亿元，则归母净利119 亿元，对应PE 18.5X），分别同比增长32%/2%/13%，现价对应PE 分别为16/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示
1、零售复苏不及预期；
2、开店不及预期风险；
3、多品牌整合不及预期。