中金公司：同花顺(300033)考虑费用端超预期，下调24/25 年盈利3%/6%至16.6/20.9 亿元。公司当前交易于37x/29x 24/25e P/E；考虑市场情绪影响，下调目标价13%至166 元，对应54x/43x 24/25e P/E 及48%上行空间；维持跑赢行业评级。
1Q24 利润端低于我们预期
同花顺1Q24 营收同比+1.5%至6.2 亿元，归母净利润同比-15.0%至1.0 亿元，每股净利润0.19 元，收入端稳健、基本符合我们预期，利润端低于我们预期，主因销售及研发力度持续加大、带动费用端增速高于预期。
发展趋势
收入端或受收款及确认节奏影响、但整体保持稳健。1Q24 A 股市场日均ADT 小幅+2%至8,954 亿元，沪深300 +3.1%/创业板指-3.9%/科创板指-10.5%，新发权益基金份额同比-42%/环比-14%至546 亿份。分业务来看，我们估计以金融数据终端iFinD 为代表的To B 业务保持稳健增长；To C 炒股软件销售业务受市场波动影响，用户对金融信息需求下降、导致销售收款减少（公司1Q24 销售商品、提供劳务收到的现金同比-12%至6.6 亿元）；广告及互联网业务推广服务方面，尽管用户活跃度有所提升（QM 统计同花顺App 1Q24 平均MAU 同比+10%/环比+3.4%至3,010 万人），但收入或受到与合作开户导流券商/期货公司结算确认节奏影响。前瞻指标方面，1Q24末预收款项（合同负债及其他非流动负债）环比+0.4%/同比+3.1%至12.1亿元，或为后续收入确认提供一定支持；往前看，我们预计在当前金融降费降佣及同业前期涨价的背景下、公司iFinD 业务增速确定性强、带动B 端业务稳健增长，同时在公司用户持续增长的基础上、后续市场改善、公司包括炒股软件销售/广告业务/基金销售等在内的C 端业务仍将彰显较高弹性。
销售及研发力度持续加大、费用高增拖累利润端表现。1Q24 公司销售费用同比+28%至1.1 亿元、销售费用率同比+3.7ppt 至18.2%，主要系销售人员薪酬（To B 业务销售为主）及广告宣传费增加；研发费用同比+7.6%至3.0 亿元、研发费用率同比+2.8ppt 至48.8%，主要系继续加大AI 技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入增加，1Q 新增大数据/AI 等方面软件著作权登记21 项、新增发明专利授权18 项；管理费用同比+15%。整体费用端的高增，在较大程度上拖累利润端表现；但需注意的是，公司业绩全年季节性因素较强、各季度分布不均衡。
AI 优势巩固，加快大模型与现有产品服务融合、探索变现。C 端i 问财优化多轮对话能力、提升用户及产品体验，B 端结合iFinD 终端打造差异化能力、如金融终端助手/智能研报总结/基于自然语言对话的EDB 数据库搜索等。此外，大模型直接To B 赋能金融客户，同时亦结合不同行业客户提供产品（如编程助手产品HiPilot、“法制AI”、AI 教育教学产品等）。
盈利预测与估值
考虑费用端超预期，下调24/25 年盈利3%/6%至16.6/20.9 亿元。公司当前交易于37x/29x 24/25e P/E；考虑市场情绪影响，下调目标价13%至166 元，对应54x/43x 24/25e P/E 及48%上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI落地进展不及预期。