招商证券：平安银行(000001)平安银行受LPR 下行、存量按揭利率下调、以及新发放贷款利率下行影响，息差有所承压，盈利增速下行明显。截至24 年4 月20 日收盘，平安银行PB（LF）为0.52 倍，给予目标估值0.55 倍24 年P/B，对应12.36 元/股，维持 “增持”评级。
4 月19 日晚平安银行披露2024 年一季度报告：营业收入387.70 亿元，YoY-14%；归母净利润149.32 亿元，YoY +2.3%；年化加权平均ROE 为13.36%。
24Q1 资产规模5.73 万亿元，较23 年末增长2.5%，不良贷款率1.07%，拨备覆盖率261.66%。
1、营收增速下滑，息差有所承压
营收增速下降，净利润增速稳定。1Q24 营收增速为-14%，较23 年下降5.6 个百分点。归母净利润增速为2.3%，与23 年基本持平，略有上升。拨备前利润增速为-16.72%，较23 年末下降7.62 个百分点。受持续让利实体经济，调整资产结构，同时受贷款重定价效应及市场利率变化的影响，净息差下降，影响营业收入同比下降。
ROE 同比下降。1Q24 年化加权平均ROE 达13.36%，同比下降1.02 个百分点，受利润增速下降影响，ROE 同比下降。
息差下降。1Q24 息差为2.01%，较23 年下降37BP，同比下降62BP；受LPR下行以及让利实体经济影响，同时平安银行优化资产负债结构，适度加大低风险业务和优质客群的信贷投放，净息差下降。
2、资产质量较为稳定，拨备覆盖率下降
资产质量较为稳定，不良率平稳。24Q1 不良贷款率为1.07%，较23 年末上升1BP，资产质量较为稳定。逾期60 天以上贷款偏离度77%，较23 年末上升3BP，不良认定较为严格。
不良隐忧较小。24Q1 逾期贷款比率为1.42%，与23 年末持平，同比下降11BP，其中逾期90 天以上贷款占比0.66%，较上年末上升7BP。逾期60 天以上贷款比例为0.82%，较上年末上升8BP。24Q1 关注贷款比率为1.77%，较上年末上升2BP，同比上升2BP。
拨备覆盖率下降。24 年3 月末，拨贷比为2.79%，较上年末下降15BP，同比下降26BP；拨备覆盖率为261.66%，较上年末下降15.97 个百分点，拨备覆盖率略有下降，风险抵补能力保持良好。
3、财富管理业务发展稳定，零售投放低迷
零售AUM 稳定增长。24Q1 零售AUM 达4.08 万亿元，较23 年末增长1.3%。私行AUM 达1.92 万亿元，较23 年末增长0.3%；平安银行财富客户140.66 万户，较23 年末增长2.1%，其中私行达标客户9.14 万户，较23 年末增长1.3%。
24Q1 平安银行实现财富管理手续费收入10.74 亿元，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理手续费收入同比下降。
一季度零售投放低迷。24Q1 个人贷款余额18,781.30 亿元，较上年末下降5.0%；其中住房按揭贷款3,028.74 亿元，较上年末基本持平；汽车金融贷款2,877.62 亿元，受汽车市场消费需求不足及汽车金融市场竞争加剧的影响，较23 年末下降6.54%。
4、对公房地产贷款不良率有所上升
24 年3 月末，平安银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计2,892.33 亿元，较上年末增加50.37 亿元。
其中对公房地产贷款余额2,598.57 亿元，较上年末增加45.35 亿元。其中房地产开发贷851.78 亿元，占贷款总额的2.4%，与23 年末持平。理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计787.91 亿元，较23 年末减少20.04 亿元。
对公房地产贷款不良率上升。24 年3 月末，平安银行对公房地产贷款不良率1.18%，较23 年末上升0.32 个百分点。
投资建议：平安银行受LPR 下行、存量按揭利率下调、以及新发放贷款利率下行影响，息差有所承压，盈利增速下行明显。截至24 年4 月20 日收盘，平安银行PB（LF）为0.52 倍，给予目标估值0.55 倍24 年P/B，对应12.36 元/股，维持 “增持”评级。
风险提示：金融让利；财富管理发展不及预期；部分房企流动性危机等。