中金公司：李宁(02331.HK)维持2024/25 年EPS预测1.25/1.44 元不变，当前股价对应12/10 倍2024/25 年P/E，维持跑赢行业评级和目标价20.92 港元不变，对应15/12倍2024/25 年P/E，有20%的上行空间。
公司近况
公司公布一季度经营情况：1Q24 李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，同店销售同比下滑中单位数，符合我们预期。
评论
1Q24 线上渠道好于线下、直营渠道好于批发，跑步品类表现更好。
线下渠道因去年同期报复性消费带来的高基数，1Q24 李宁品牌（不含李宁YOUNG）线下流水同降低单位数，其中直营流水同增中单位数，主要得益于奥莱渠道贡献；批发流水同降中单位数。线上渠道得益于低基数及新兴平台的高速增长，季内流水同比增长20-30%低段。
门店数量方面，1Q24 直营、批发门店较年初分别净+1/-27 家。同店方面，由于高基数及季内客流同比下降，全平台同店同比下滑中单位数，其中直营、批发同店分别同降低单位数/10-20%中段。
分品类看，1Q24 跑步品类流水同增20%以上，健身品类流水同增双位数，篮球品类同比负增长。逐月看，3 月流水增速较1-2 月略有好转，4 月以来流水表现环比稳健，其中4 月初清明节假期受益节日效应表现较好。
零售折扣同比改善，库存保持健康水平。1Q24 李宁线下零售折扣同比改善低单位数至6-7 折高段，其中直营渠道零售折扣同比改善中单位数。随着春装逐步上市，3 月末全渠道库销比达4+，6 个月以内新品占比达80-90%高段，保持良好水平。
渠道、产品、营销持续调优。管理层维持全年收入增长中单位数的稳健指引。渠道端一方面发力电商恢复快速增长，另一方面重视加盟商精细化管理，驱动批发流水实现良好增长；产品端进一步扩宽篮球、跑步品类产品矩阵，泛跑鞋等更多大众适销产品将于2Q24 上市，强化低层级市场布局；营销端规划加大品牌投入，5 月起将围绕奥运主题开展一系列营销活动，提升品牌影响力。
盈利预测与估值
维持2024/25 年EPS预测1.25/1.44 元不变，当前股价对应12/10 倍2024/25 年P/E，维持跑赢行业评级和目标价20.92 港元不变，对应15/12倍2024/25 年P/E，有20%的上行空间。
风险
消费者喜爱度降低，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。