东方财富：海康威视(002415)随着国内经济逐步企稳，我们调整公司2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为992.91/1125.24/1281.39 亿元，归母净利润分别为165.49/193.78/223.91 亿元， EPS 分别为1.77/2.08/2.40 元，对应PE 分别为18.5/15.8/13.7 倍，维持“增持”评级。
【投资要点】
公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入893.40 亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08 亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66 亿元，同比增长10.83%；实现经营活动净现金流166.23 亿元，同比增长63.55%。毛利率方面，公司2023 年整体毛利率为44.44%（+2.15pct），得益于公司长期维护行业生态，充分利用供应链的规模优势，大力推进技术创新牵引的降本工作。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入280.65 亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润52.56 亿元，同比增长31.51%；实现扣非归母净利润52.04 亿元，同比增长36.76%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入178.18 亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16 亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润17.60 亿元，同比增长13.27%。
2023 年EBG 及海外业务稳健增长，SMBG 企稳，创新业务维持高增。
分业务看，2023 年，PBG 实现营收153.54 亿元，同比下滑4.84%，主要是由于政府投资总体下行，导致公安行业的业务收入明显下滑，但交通、交警等行业依然实现了增长；EBG 实现营收178.45 亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG 实现营收126.79 亿元，同比增长1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；海外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升，韧性强劲；创新业务实现营收185.53 亿元，同比增长23.11%，在各场景中的竞争格局已逐步形成，技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。
深化智能物联布局，AI 赋能数字化业务。2023 年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实，凭借AI 对感知技术的提升，公司逐步构建和完善了智能物联AIoT 的技术体系，初步完成了智能物联战略的转型。预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间，而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。
【投资建议】
公司正在成为 OT 厂商，有望受益于企业数字化转型需求的增长。随着国内经济逐步企稳，我们调整公司2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为992.91/1125.24/1281.39 亿元，归母净利润分别为165.49/193.78/223.91 亿元， EPS 分别为1.77/2.08/2.40 元，对应PE 分别为18.5/15.8/13.7 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
地缘政治环境风险；
全球经济下行风险;
供应链风险;
汇率波动风险。