中泰证券：海康威视(002415)由于下游需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司将实现163、190、221 亿净利润（先前预测24/25 年分别为163/196.6 亿元），对应PE 估值分别为18.4/15.8/13.6 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。1）2023：实现营业收入893.4 亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1 亿元，yoy+9.89%；扣非归母136.7 亿元，yoy+10.83%；毛利率为44.4%，yoy+2.15pct，净利率16.96%，yoy+0.66pct；2）2024Q1：营业收入178.2 亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16 亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%。
2023 年公司营收稳健增长，23Q4 收入创历史新高。2023 年公司稳健增长实现营业收入893.4 亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1 亿元，yoy+9.89%。单Q4 公司实现营业收入280.6 亿元，yoy+19.71%，qoq+18.4%，归母净利润52.6 亿元，yoy+31.51%，qoq+49.6%，单季度营收创历史新高，表现亮眼；其中毛利率为43.54%，yoy+1.41pct，qoq-0.78pct，净利率为20.16%，yoy+2.32pct，qoq+4.37pct。2023 全年公司EBG 与创新业务表现亮眼，分业务来看：1）PBG：实现营收153.54 亿元，yoy-4.84%，在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑，而交通、交警等行业则实现了全年营收增长。2）EBG：实现营收178.45 亿元，yoy+8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；3）SMBG：实现营收126.79 亿元，yoy+1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；4）海外：收入239.77 亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。公司2023 年完成海外四个大区的调整合并，协同效应显著，公司在新兴市场国家加速拓展，即使长期面临地缘政治的冲击，公司海外业务依然显示出很强的韧性；5）创新业务：收入185.53 亿元，yoy+23.11%，在各个场景中的竞争格局已经逐步形成，赋能数字化转型的业务布局形成了一定的规模。
24Q1 业绩符合预期，创新业务、海外业务、EBG 表现较好。24Q1 公司实现营业收入178.2 亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16 亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%；毛利率为45.76%，yoy+0.59pct，qoq+2.22pct，净利率为12.47%，yoy+0.44pct，qoq-7.69pct。其中毛利率表现亮眼，达到近10 个季度以来新高。分业务增速看，一季度公司创新业务、海外业务、EBG 业务增长较快，PBG 与SMBG 仍有压力。利润方面，Q1 公司研发费用及少数股东权益同比增加3.76 亿，导致利润增速略低于收入增速。此外，公司Q1 汇兑损失约1.1 亿元。
经济逐步企稳，全年业绩有望前低后高。2024 全年来看，公司预期国内经济逐步企稳，全年业绩可能呈现前低后高的趋势。一季度受费用端等因素影响，利润增速略低于收入增速。公司毛利率稳定，伴随持续推进高质量发展，后续有望释放利润端弹性。AI 方面，观澜大模型能力快速发展，赋能AI 开放平台的应用也保持着高速增长。公司立足于AI 开放平台，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用，有望助力公司加快推进数字化转型业务发展。
由于下游需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司将实现163、190、221 亿净利润（先前预测24/25 年分别为163/196.6 亿元），对应PE 估值分别为18.4/15.8/13.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。