中原证券:海康威视(002415)观澜大模型助力AI价值落地 预计2024年EPS 1.81元和PE 17.73倍

中原证券:海康威视(002415)公司为全球智能物联领先企业,受益于企业在数字化方面的强烈需求,以及海外业务广阔的发展空间, EBG 与海外业务有望持续增长,创新业务在逐步培育更多新的业务单元,或将形成未来新的增长曲线,创新业务有望继续保持高速成长,公司观澜大模型助力AI 更广泛的价值落地,我们预计公司24-26 年营收为986.81/1120.45/1281.19 亿元,24-26 年归母净利润为168.95/196.57/232.38 亿元,对应的EPS 为1.81/2.11/2.49 元,对应PE 为17.73/15.24/12.89 倍,维持“买入”评级。

事件:近日公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告,2023年公司实现营收893.40 亿元,同比+7.42%;归母净利润141.08 亿元,同比+ 9.89%;扣非归母净利润136.66 亿元,同比+10.83%;2024 年一季度公司实现营收178.18 亿元,同比+9.98%,环比-36.51%;归母净利润19.16 亿元,同比+5.78%,环比-63.55%;扣非归母净利润17.60 亿元,同比增长+13.27%,环比-66.17%。

投资要点:

业绩持续稳健,盈利能力不断改善。受益于EBG 与海外业务的强劲韧性,以及创新业务的高速成长,公司2023 年营收和归母净利润实现稳健增长。由于公司长期维护行业生态,坚定做有效益的增长,并大力推进技术创新牵引的降本工作,公司2023 年实现毛利率为44.44%,同比提升2.15%,24Q1 毛利率为45.76%,同比提升0.59%,环比提升2.22%;公司2023 年实现净利率为16.96%,同比提升0.66%,24Q1 净利率为12.47%,同比提升0.44%。在费用支出方面,2023 年公司员工总人数基本稳定,预计2024 年公司有少量的人员投入计划,人员增长不超过5%,主要投向创新业务子公司和数字化新品的研发和推广。

EBG 业务有望持续增长,SMBG 业务企稳回升。在国内三大主业方面,EBG 业务与各个产业发展紧密相关,帮助行业客户推进数字化转型,2023 年EBG 实现营收178.45 亿元,同比增长8.12%,其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长;随着产业集中度的提高,细分行业领域的企业规模进一步提升,企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈,EBG 业务有望持续增长。在政府投资总体下行的背景下,PBG 业务2023 年实现营收 153.54 亿元,同比下降4.84%,其中公安行业营收出现明显的下滑,交通、交警等行业实现营收增长;由于政府依然需要通过技术手段提升治理水平、社会运营效率,政府需求会持续存在。SMBG 主要面向中小企业,2023 年SMBG 实现营收126.79 亿元,同比增长1.46%,逐步企稳回升,反映中小企业趋势向好。

海外业务展现强劲韧性,创新业务继续保持高速成长。公司在长期面临地缘政治冲击的背景下,海外业务展现出强劲韧性,2023年海外业务实现营收239.77 亿元,同比增长 8.83%,且增速逐季提升;公司2023 年完成海外四个大区的调整合并,着力在一国一策的基础上,在部分区域拉通资源和策略,形成更好的协同效  应,并在新兴市场国家加速拓展,未来几年海外业务有望持续增长。在创新业务方面,海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下,技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现,公司创新业务2023 年实现营收185.53 亿元,同比增长23.11%,创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成;公司更多新的创新业务单元在逐步培育中,或将形成未来新的增长曲线,创新业务有望继续保持高速成长。

公司推出观澜大模型,助力AI 更广泛的价值落地。海康威视观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构,基础大模型吸收海量数据知识,行业大模型利用行业数据进一步预训练和微调,任务模型专注于具体的场景或业务,是实现大模型能力落地的重要方式。观澜大模型可以广泛接入包括电磁波、机械波及其他传感等领域丰富的高质量多模态数据,具备全面的物联感知数据基础,将10 余个主行业、近90 个子行业、500 多个场景的实践经验沉淀到模型中,并且部署性价比高、应用灵活高效,观澜大模型有望助力AI 实现更广泛的价值落地。

盈利预测与投资建议。公司为全球智能物联领先企业,受益于企业在数字化方面的强烈需求,以及海外业务广阔的发展空间, EBG 与海外业务有望持续增长,创新业务在逐步培育更多新的业务单元,或将形成未来新的增长曲线,创新业务有望继续保持高速成长,公司观澜大模型助力AI 更广泛的价值落地,我们预计公司24-26 年营收为986.81/1120.45/1281.19 亿元,24-26 年归母净利润为168.95/196.57/232.38 亿元,对应的EPS 为1.81/2.11/2.49 元,对应PE 为17.73/15.24/12.89 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险;下游需求不及预期风险,项目推进进度不及预期风险;地缘政治冲突加剧风险;技术研发进展不及预期风险。

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