国联证券：海康威视(002415)我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为995.26/1129.61/1289.40 亿元， 增速分别为11.40%/13.50%/14.15% ； 归母净利润分别为167.80/192.32/220.35 亿元，同比增速分别为18.94%/14.61%/14.58%；EPS分别为1.80/2.06/2.36 元/股，3 年CAGR 为16.03%。鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，向OT 厂商转型打造第二增长曲线，创新业务、海外主业、EBG 等驱动增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价 44.96元，维持“买入”评级。
事件：
海康威视发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营收893.40 亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08 亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66 亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比提升2.15pct。2024 年第一季度公司实现营收178.18 亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16 亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%；毛利率为45.76%，同比提升0.59pct。
创新业务收入高增，海外主业、EBG 稳步增长国内主业中，2023 年PBG 实现营收153.54 亿元，同比下降4.84%，公安行业明显下滑，交通、交警等行业增长；EBG 实现营收178.45 亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG 实现营收126.79 亿元，同比增长1.46%，逐步企稳。海外主业收入239.77 亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。创新业务整体收入185.53 亿元，同比增长23.11%。
初步完成智能物联战略转型，向OT 厂商迈进海康威视快速推进数字化产品创新研发工作，2023 年推出了大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，为智能物联战略的落地奠定基础，初步完成了战略转型。公司表示安防业务目前只是公司AIoT 战略的一个业务方向；场景数字化，特别是企业场景数字化，是另外一个业务方向，正在成为公司第二条业务增长曲线。
23 年业绩逐季改善，预期24 年业绩可能前低后高2023 年各季度公司营收同比增速分别为-1.94%/+3.06%/+5.52%/+19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/+1.49%/+14.00%/+31.51%，呈现逐季改善趋势。公司在业绩说明会上表示，2024 年将持续保持毛利率稳定；人员增长不超过5%，主要投向创新业务子公司和数字化新品的研发和推广；业绩可能呈现前低后高的趋势，全年归母利润希望在160-170 亿。
盈利预测、估值与评级
我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为995.26/1129.61/1289.40 亿元， 增速分别为11.40%/13.50%/14.15% ； 归母净利润分别为167.80/192.32/220.35 亿元，同比增速分别为18.94%/14.61%/14.58%；EPS分别为1.80/2.06/2.36 元/股，3 年CAGR 为16.03%。鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，向OT 厂商转型打造第二增长曲线，创新业务、海外主业、EBG 等驱动增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价 44.96元，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。