国投证券：海康威视(002415)公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，我们给予24 年25 倍PE，且EPS 为1.76 元，则对应6 个月目标价44元，维持“买入-A”投资评级。
事件：
公司发布2023 年年报，2023 年营收为893.40 亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08 亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%。2024 年一季度营收178.17 亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16 亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60 亿元，同比增长13.27%。
公司收入利润逐季度改善，业绩持续向好：
公司经营稳健，业绩逐季增长。根据年报数据，公司单四季度营收280.65 亿元，同比增长19.71%，环比增长18.40%；单四季度归母净利润52.56 亿元，同比增长31.51%，环比增长49.62%。公司2023 年Q1-Q4 收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.51%，业绩增速逐季度上行。利润端，毛利率持续提升，2023 年毛利率为44.44%，同比增长2.15pcts，2024Q1 毛利率为45.76%，同比提升0.59pct，环比提升2.22pcts，持续回暖改善。费用端，持续研发投入力度，研发费用同比增长16.08%，研发费用率提升0.95pct 至12.75%，同时公司研发人员总数稳定，同比+1.89%。我们认为，公司盈利能力持续修复，体现经营韧性，业绩有望随宏观经济回暖持续稳健增长。
EBG 驱动主业发展，海外及创新业务持续增长：
（1）主业部分，境内主业23 年全年收入468.10 亿元，其中EBG 收入178.45 亿元，同比增长8.12%；PBG 收入153.54 亿元，同比减少4.84%；SMBG 收入126.79 亿元，同比增长1.46%。EBG 驱动公司境内主业增长，主业收入占比38.12%。SMBG 自23Q3 起收入增速转正。我们认为，EBG 受企业数字化转型升级需求拉动，在工商企业、能源冶金、教育及金融服务等细分行业持续增长，业绩有望持续上行；SMBG业绩企稳，有望随宏观经济回暖逐步向好。境外主业收入239.77 亿元，同比增长8.83%。在新兴市场国家加速拓展，增长体现韧性趋势乐观。（2）创新业务为业绩增长贡献新动力，2023 年总收入185.53亿元，占整体收入20.77%，较22 年收入占比18.12%上升2.65pcts。
其中收入占比前五的机器人、智能家居、热成像、汽车电子及存储业务分别占比5.53%/5.25%/3.68%/3.03%/2.16% ， 同比增长26.16%/14.93%/17.73%/42.06%/19.50%,均有明显增幅。
智能物联驱动场景数字化，AI 技术助力长期发展：
根据公司年报，长期维度看，公司持续发展AIoT 战略，包括安防业务和场景数字化方向业务，正在成为OT（Operational Technology）厂商,为各类企业数字化转型提供众多场景下的数字化产品和解决方案。AI 技术可应用于各种感知产品中，与大数据技术结合、用于系统解决方案中等。公司推出观澜大模型，分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型参数量大、高可泛化、性能优异，行业大模型可利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力，任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。我们认为大模型能够满足碎片化、多样化的应用端需求，提升解决方案的行业理解能力，升级软硬件产品并产生协同效应，长期助力公司的物联感知发展需求，进一步夯实智能物联行业领先地位。
投资建议：
我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为998 亿元、1140.47 亿元、1283.03 亿元，归母净利润分别为164.02 亿元、186.5 亿元、220.14 亿元，EPS 分别为1.76 元、2 元和2.36 元，对应PE 分别为18 倍、16 倍和14 倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，我们给予24 年25 倍PE，且EPS 为1.76 元，则对应6 个月目标价44元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：地缘政治环境风险；需求复苏不及预期；技术研发不达预期。