华西证券：海康威视(002415)考虑到公司在多维感知领域的技术、产品储备，在人工智能领域的经验与探索，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营收为995.31/1124.05/1279.08 亿元( 原值988.79/1125.43 亿元， 新增26 年) ， 归母净利润为168.2/196.03/226.99 亿元（原值166.74/196.2 亿元，新增26 年），EPS 为1.8/2.1/2.43 元（原值1.79/2.1元，新增26 年），2024 年4 月19 日收盘价32.1 元，对应PE 为18/15/13 倍，维持公司“增持”评级。
事件概述
4 月19 日，公司发布2023 年年报与2024 年一季度报告。
23 年实现营业收入893.4 亿元，同比+7.42%；归母净利润141.08 亿元，同比+9.89%；毛利率为44.44%，同比+2.15pct；净利率为16.96%，同比+0.66pct。
24 年Q1 实现营业收入178.17 亿元，同比+9.98%；归母净利润19.16 亿元，同比+5.78%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+13.27%；毛利率为45.76%，净利率为12.47%。
分析判断:
23 全年业绩趋势向好，24Q1 保持稳健增长
23 年整体趋势向好，公司初步完成智能物联战略的转型，经营更加稳健。季度业绩逐步改善转好，23Q1-24Q1的收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%/9.98% ， 23Q1-24Q1 的利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.51%/5.78%。公司通过不断完善全感知+人工智能+数据要素技术壁垒，拓宽在AIoT 战略在安防、场景数字化的布局，并逐渐成为OT（Operational Technology）厂商，持续赋能数字化。我们认为，伴随企业数字化转型趋势深化，国内经济日渐复苏，公司费用合理把控，海外业务布局扩大，创新业务百花齐放，24 年发展有望继续向好。此外，公司注重股东回报，23 年公司分红预案为每10 股派发现金红利9 元，派发现金红利总额84 亿元，占归母净利润比重为59.52%。展望24 年，据公司公开投资者关系纪要，公司预期24年业绩或呈现前低后高趋势，全年归母净利润在160-170 亿元；继续重视降本工作，保持毛利率稳定；计划少量人员投入，增长不超过5%，用于创新业务与数字化新品研发推广等。
观澜大模型赋能政企数字化，助力智能物联发展海康在人工智能领域布局十多年，已在基础算力和大模型建设上进行大量的投入和积累。公司推出的观澜大模型，现已进入多模态阶段，支持视觉、语音、文本等的融合训练处理。“观澜”大模型具备三层架构，自下到上的最底层/中间层/最顶层分别对应基础类大模型（通用大模型）/行业大模型（面向金融、交通、能源、工业等）/场景模型（用户模型）。公司自建部署业内一流的数据中心，构建千卡并行训练能力，面对安防场景训练百亿级参数。除了模型平台以外，海康在感知层面，构建了全面感知体系，覆盖全波段电磁波与物理传感等；在行业用户中，面向千行百业合作，具备深厚数据基础；在模型部署方面，更为强调云边融合，具备边缘侧、远端解决方案经验；在软件层面，支持统一平台组件化开发，截至目前，组件仓库已积累4200 余个组件，相比18 年增长超过14 倍；叠加海康3 万多种硬件产品，公司将进一步赋能政企数字化，助力智能物联发展。
EBG 收入占比持续提升，数字经济迎来机遇期2023 年，国内主业三大BG 合计收入为458.78 亿元，同比+1.64%。据公开投资者关系纪要，1）PBG 实现营收153.54 亿元（同比-4.84%，占比17.15%），下滑主要受政府投资总体下行等因素影响，但交通、交警等行业仍实现增长。2）EBG 实现营收178.45 亿元（同比+8.12%，占比19.97%），EBG 占比赶超PBG，企业数字化趋势下，客户投资意愿与产出直接挂钩，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等均实现良好表现。3）SMBG 实现营收126.79 亿元（同比+1.46%，占比14.19%），中小企业信心向好，业绩逐步企稳。提质、降本、增效是企业永恒主题，公司积极探索数字化应用场景，基于全感知产品品类（可见光、声波、激光、光谱、定位、毫米波、红 外、X 光、紫外感知），以及对人工智能、云计算、大数据的技术积累，在“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构下，推动数字化解决方案落地。截至目前，公司业务覆盖9 大行业，54 个子行业，300 余个解决方案，助推生产管理、生活方式、治理方式数字化转型，满足融合赋能需求。我们认为，24 年伴随经济平稳增长与企业数字化趋势深化，数字经济发展迎来机遇期，公司基于大模型持续赋能，三大BG 有望在更多场景实现价值落地。
加强海外渠道业务建设，发挥创新业务灵活布局特色境外主业实现营业收入239.77 亿元，同比+8.83%，占比26.84%，公司在23 年完成海外四大区调整合并，继续实施“一国一策”策略，在地缘政治影响因素下，公司通过加快在新兴市场国家的业务布局，海外业务韧性显著。我们认为伴随海外发展中国家整体需求旺盛，视频业务主业在不同国家分层次推进，横向拓展产品品类，非视频主业务做好渠道复用与新渠道建设，预计未来发展中国家收入占比将继续提升。
创新业务实现营业收入185.53 亿元，同比+23.11%，占比20.77%。八大创新业务公司百花齐放，内部持续孵化新创新单元，23 年分别实现业务收入：机器人业务49.4 亿元（同比+26.16%），智能家居业务46.86 亿元（同比+14.93%），热成像业务32.85 亿元（同比+17.73%），汽车电子业务27.07 亿元（同比+42.06%），存储业务19.31 亿元（同比+19.5%），其他业务10.03 亿元（同比+31.21%）。我们认为，伴随海康AI 能力进一步提升，主业与各创新业务间软硬协同效应均将加强，降本增效趋势凸显。
投资建议
公司作为头部智能物联网公司，坚持多技术路线发展+多产品解决方案开发+多行业场景深度拓宽，在二十余年积累的全感知产品+人工智能技术+云计算技术+数据要素基础上，长期布局数字化转型领域。考虑到公司在多维感知领域的技术、产品储备，在人工智能领域的经验与探索，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营收为995.31/1124.05/1279.08 亿元( 原值988.79/1125.43 亿元， 新增26 年) ， 归母净利润为168.2/196.03/226.99 亿元（原值166.74/196.2 亿元，新增26 年），EPS 为1.8/2.1/2.43 元（原值1.79/2.1元，新增26 年），2024 年4 月19 日收盘价32.1 元，对应PE 为18/15/13 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示
全球形势变化带来的不确定性，人工智能发展不及预期，数字化需求不及预期。