浙商证券：海康威视(002415)考虑到公司收入增长呈现加速趋势，且费用增长放缓，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026 年营业收入为983.23、1101.85、1244.04 亿元，归母净利润168.97、194.15、219.25 亿元。参考2024 年4 月19 日收盘价，对应PE 为18、15、14 倍，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入893.4 亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08 亿元，同比增长9.89%，扣非后归母净利润136.66 亿元，同比增长10.83%。
单Q4 而言，2023Q4 实现营业收入280.65 亿元，同比增长19.71%；归母净利润52.56 亿元，同比增长31.51%，扣非后归母净利润52.04 亿元，同比增长36.76%。
公司同时公司发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营业收入178.18 亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16 亿元，同比增长5.78%，扣非后归母净利润17.6亿元，同比增长13.27%。
点评：
公司2023 年初步完成了智能物联战略的转型，并推出了大量适应数字化转型新场景新需求、功能形态迥异的新品，推出观澜大模型，促进人工智能更广泛的价值落地。考虑到公司收入增长呈现加速趋势，同时费用增长放缓、毛利率稳定，我们对公司2024 年的利润释放保持乐观。
创新业务保持快速增长势能，下半年各业务增长显著加速分业务看：
公司主业PBG/EBG/SMBG 三大事业集群2023 年分别实现收入153.54、178.45、126.79 亿元，分别同比-4.8%、+8.1%、+1.5%，在营收中占比分别为17%、20%、14%。主业中EBG 业务保持了较为稳健的增长，体现出下游大型企业的数字化转型需求相对刚性，预算投入相对充足。
公司创新业务2023 年实现收入185.53 亿元，同比+23.1%，在营收中占比首次突破20%，成为支撑公司增长的重要业务板块。创新业务中增长较快的板块为汽车电子和机器人业务，分别实现了同比+42.1%和+26.2%的增长。
从收入增长节奏上看：
公司2023 下半年主业PBG/EBG/SMBG 三大事业集群收入分别同比-0.9%、+12.1%、+11.5%，创新业务收入同比+28.6%，均相较于上半年显著加速，体现出良好的业务恢复势能。
费用增长降速，人效同比改善
公司2023 年销售、管理、研发费用分别同比增长11%、5%、16%，相较于2022年的费用增长水平有所放缓。2023 年底公司员工总人数58544 人，相较于2022年末人数仅微增0.4%，人均创收和人均创利分别为153、24 万元，相较于2022年分别同比提升7%、9%。
24Q1 收入增长再加速，费用增长保持降速趋势公司2024Q1 收入增长相较于2023 年全年增长水平仍有提升，尽管利润侧增速弱于收入增速，我们认为主要受到非经常性损益的影响（公司2024Q1 扣非后净利润增长趋势与收入增长更为一致）。从费用增长幅度来看，公司2024Q1 销售+研发+管理费用总和同比增长11%，相较于2023Q1 对应费用的增速15%有所降低。
考虑到公司2024Q1 呈现收入增长加速、费用增长降速的态势，我们对2024 年公司利润释放较为乐观。
盈利预测与估值分析
考虑到公司收入增长呈现加速趋势，且费用增长放缓，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026 年营业收入为983.23、1101.85、1244.04 亿元，归母净利润168.97、194.15、219.25 亿元。参考2024 年4 月19 日收盘价，对应PE 为18、15、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期；公司人工智能、大数据等技术应用落地不及预期；随着公司面向智能物联市场布局，所面临的市场竞争加剧；欧美制裁力度加大，导致公司海外业务增长不及预期。