国海证券：浪潮信息(000977)公司是全球领先的IT 基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为24.10/33.24/43.36 亿元，EPS分别为1.64/2.26/2.95 元/股，当前股价对应PE 分别为22/16/12X，维持“买入”评级。
事件:
2024 年4 月19 日，公司发布2023 年年报：全年实现营收658.67 亿元、同比-5.41%；归母净利润17.83 亿元、同比-14.54%；毛利率10.04%、同比-1.14pct。分区域看，国内地区和海外地区收入分别为563.19 亿元、95.47 亿元，分别同比-6.27%、+4.17%。
投资要点:
2023Q4 业绩增速84%，2024 年毛利率有望同比回升2023Q4，营收177.70 亿元，同比+5.34%；归母净利润9.96 亿元，同比+84.47%；扣非后归母净利润6.89 亿元，同比+103.13%；毛利率11.05%，同比+2.51pct，环比+3.23pct；净利率5.72%，同比+2.54pct，环比+3.71pct。
2023Q4 公司毛利率显著提升，或主要系供货策略、产品价格、成本等因素导致。我们认为，2023 年以来，国内AI 大模型训推需求急剧提升，以及CoWoS、HBM 等供货紧张，或导致2023H2 高端AI 服务器价格攀升。同时，2024 年10 月，美国对华升级AI 芯片出口管制新规将影响国内CSP 厂商加单意愿，且政企等客户AI 服务器订单在年底集中交付，可能导致Q4 收入中非CSP 客户占比提升。展望2024 年，随着公司客户结构企稳，全年销售毛利率有望实现同比回升。
行业需求：预计2024 年AI 算力景气提升、通用算力回暖AI 算力：大模型训推驱动AI 算力需求持续增长，AI 服务器、交换机、存储、液冷、AI 云等需求高增。2024 年以来，全球互联网巨头陆续上调2024 年AI 资本开支指引，中国联通首次启动AI 服务器（预计2503 台）集采，中国移动启动2024-2025 年新型智算中心采购招标（将采购7994台AI 服务器）。我们预计，2024 年全球AI 算力市场规模同比增速将进一步提升，其中，国产算力或具备更强的景气度。
通用服务器：2024Q1 通用服务器复明显复苏，根据DIGITIMES 数据，2024Q1 全球服务器出货量预计环比增长1.7%，并有望恢复同比增长。美系大型云服务商2023 年下半年因竞相购买高价AI 服务器，导致传统通用型服务器采购减少，2024Q1 重启新一轮通用服务器采购。展望2024 年，我们认为，数字化、智能化深化发展，通用服务器2023 年经历去库存周期等将驱动通用算力需求回升。国内市场方面，短视频等互联网繁荣、信创深化等有望加速国内通用算力需求增长。
公司布局：核心竞争力稳固，产品矩阵扩容，多元算力布局 服务器核心竞争力显著，不断丰富产品矩阵。根据Gartner、IDC，2023 年，公司服务器全球第二，中国第一，加速服务器中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。根据浪潮信息官网信息，2024 年4 月，公司发布专门面向生成式的超级AI 以太网交换机X400，并与Intel 联合发布AI 通用服务器NF8260G7。X400 是国内首款基于NVIDIA Spectrum-X 平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，比传统的RoCE 网络性能提升了1.6 倍。NF8260G7 在业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行。
多元化布局，强化供应链安全。2023 年10 月，美国商务部发布出口禁令新规，限制中国购买英伟达A100\A800\H100\H800\L40S 等高端AI 芯片。公司积极应对挑战，一方面，公司积极推进更加多元化的算力系统研发创新，适配多种架构的AI 加速芯片，有望凭借在服务器技术、生态和品牌等积累，在基于国产AI 芯片的服务器市场中占据较高份额。
另一方面，未来NVIDIA H20 等海外高端AI 芯片的中国特供款推出，以及推理AI 芯片的持续供给，将对公司AI 服务器的收入增长形成支撑。
盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT 基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为24.10/33.24/43.36 亿元，EPS分别为1.64/2.26/2.95 元/股，当前股价对应PE 分别为22/16/12X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。