中金公司:双汇发展(000895)我们维持盈利预测不变。当前股价对应18.0/17.6 倍2024/25 年P/E。维持跑赢行业评级,我们维持目标价30.4 元/股不变,对应约19.9/19.5 倍2024/25 年P/E,较当前股价有约10.4%的上行空间。
1Q24 营业利润基本符合市场预期,净利润略低于市场预期
1Q24 收入同比-8.9%;营业利润同比-10%,剔除财务费用影响的营业利润同比-4%,归母净利润同比-14.5%。考虑养殖业务亏损较多,其他收益同比减少,所得税率同比提高影响,1Q24 净利润略低于市场预期。
发展趋势
肉制品:据公告1Q24 肉制品营业利润同比+15.7%,销售量同比-5%,吨利接近5 千元/吨。我们预计2023 年肉制品销量上1H23 基数相对较高,且1Q24 网点倍增计划暂未大范围执行,1Q24 销量有些承压。1Q24 屠宰吨利接近5 千元/吨,创历史新高,我们预计主要与成本同比下降、渠道促销力度适度有关。
屠宰:据公告1Q24 屠宰营业利润同比-68.5%(波动较大),屠宰量同比-21%,头均利润近37.5 元/头。我们预计2023 年3 月猪价低位下屠宰量大且头均利润高,且冻品市场需求也较好、卖价较高;我们预计1Q24 屠宰量同比有收缩,并且需求疲软下鲜品和冻品价格均偏低。
养殖:据公告1Q24 其他分部亏损2.1 亿元,我们预计同比亏损加大主要与禽肉养殖亏损扩大有关。我们预计1Q24 生猪养殖方面提高生产管理且压缩规模,同比情况有所改善。我们预计禽肉养殖规模增加近19%,由于毛鸡价格大幅下降、亏损扩大明显,预计2Q-3Q 鸡肉价格会有上涨养殖盈利会有改善。
展望2024:我们预计肉制品业务有望稳中有升,屠宰业务以扩量稳利为主,养殖亏损有望收窄。双汇对24 年猪价预期为先低后高,全年均价与23年基本相当。我们预计:1)肉制品业务有望稳中有升,公司计划肉制品销量增长个位数,抓手主要是网点倍增计划下进行渠道深耕(公司计划肉制品网点新开发25 万个,生鲜品新开发1.5 万个),且计划精准增加市场投放且增加对新渠道布局和新产品推广。2)屠宰:公司2024 年策略为扩量稳利,我们预计整体利润有望平稳。3)养殖:若后续猪价毛鸡价格上涨且养殖成本下降,我们预计2024 年养殖业务将有所减亏。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前股价对应18.0/17.6 倍2024/25 年P/E。维持跑赢行业评级,我们维持目标价30.4 元/股不变,对应约19.9/19.5 倍2024/25 年P/E,较当前股价有约10.4%的上行空间。
风险
需求疲软,肉制品销量不及预期,食品安全风险。