申万宏源：双汇发展(000895)维持盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润分别为53.4，56.4，59.1 亿，分别同比增长6%、6%、5%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为18/17/16x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2023 年净利润对应股息率为5.3%，维持买入评级。
事件：公司发布2024 年一季报。根据公司公告，2024Q1 年公司实现营业总收入143.08亿，同比下降8.9%，归母净利润12.72 亿，同比下降14.54%。我们在业绩前瞻中预测24Q1 公司净利润同比下降15%，公司业绩符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润分别为53.4，56.4，59.1 亿，分别同比增长6%、6%、5%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为18/17/16x。
公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2023 年净利润对应股息率为5.3%，维持买入评级。
24Q1 肉制品营业利润同比增长15.7%，肉制品吨利创历史新高。根据公司公告，2024Q1公司肉制品收入67.93 亿，同比下降4.5%。拆量价看，24Q1 肉制品销量38 万吨，同比下降4.9%，单价17.99 元/公斤，同比增长0.42%。展望24 年，公司持续推进网点倍增计划，并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道，伴随外部需求环境复苏，肉制品销量有望回归增长。盈利端，2024Q1 肉制品营业利润18.87 亿，同比增长15.7%，吨利接近5000 元/吨，创历史新高，主因成本端价格下降。展望24 年，一方面预计猪价压力不大，且公司在猪价低位进行冻肉储备，预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。
屠宰及养殖业务承压，拖累整体利润表现。根据公司公告，2024Q1 公司屠宰业务实现收入65.98 亿，同比下降16.5%，其中对外交易收入58.99 亿，同比下降15.14%，内转收入6.99 亿，同比下降26.53%。拆量价看，24Q1 生鲜外销量35.8 万吨，同比下降10%，主因23Q1 基数较高，以及伴随上游养殖企业布局屠宰业务，竞争加剧。利润端，24Q1屠宰实现营业利润0.96 亿，同比下降68.5%，主因24Q1 生鲜品价格承压，拖累冻品价格表现，预计冻品出现一定亏损。24Q1 公司计提资产减值亏损1.07 亿，23 年同期为0.95亿。展望24 年，若下半年猪价环比回升，则冻品有望提振屠宰利润表现，但是考虑到竞争以及猪价全年涨幅不会太高，预计全年屠宰业务利润依然存在一定压力。养殖业务方面，24Q1 其他业务板块实现收入20.83 亿，同比下降2%，营业利润-2.12 亿，养猪、养鸡业务均存在一定亏损，主因猪价、鸡价低迷。若未来公司控制养猪业务规模，不断提升养殖技术水平降低完全成本，养殖业务盈利有望环比改善。
风险提示：食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。