海通证券：安踏体育(2020.HK)我们持续看好多品牌增长势能，我们预计公司2024/2025 净利润为133.82/135.48 亿元，给予 2024 年 PE 估值区间20-23X，按照 1 港元=0.92 元兑换汇率，对应合理价值区间 102.70-118.11港元/股，维持“优于大市”评级。
24Q1 各品牌流水稳健增长。24Q1，安踏品牌/Fila/其他品牌流水同比增速分别为中单位数/高单位数/25%-30%，在连续2 年同期的较高基数（23Q1：分别同比增长中单位数/高单位数/75%-80%；22Q1：分别同比增长10%-20%/中单位数/40%-45%）下，各版块仍具备稳健增长动能。
借力球星联名，提升品牌全球影响力。3 月初，安踏与欧文的首款签名球鞋“安踏欧文一代”于中美两地首发，欧文本人亲自参与概念创意与风格的设计，赋予其强烈的个人特色，终端反响热烈，我们判断售罄率较高。随后陆续发布了“SV”、“主场”、“客场”等新款配色，以及新款欧文系列服装，产品线不断丰富。我们认为，叠加奥运大年运动热潮，此轮高热度联名将有望显著提升品牌关注度，其在海外的成功发售也标志着安踏全球化战略正式启动，有助全球影响力的提升。
创新零售模式，提升年轻客群黏性。3 月23 日安踏作品集白标首店“ANTASNEAKERVERSE”于北京三里屯开业，开启安踏全新的零售模式，主要售卖高质感球鞋，且将上线独家款，较常规店铺，风格更为聚焦和年轻化，开业以来热度较高。我们认为，此类零售新业态将进一步提升品牌调性，有利于建立安踏球鞋与球鞋爱好者之间的更良好互动，促进客群黏性。
盈利预测与估值。我们认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争壁垒主要在于①稀缺优质多品牌资产，占据多个高成长潜力赛道，②成熟强大运营体系打造抗经济周期能力。我们持续看好多品牌增长势能，我们预计公司2024/2025 净利润为133.82/135.48 亿元，给予 2024 年 PE 估值区间20-23X，按照 1 港元=0.92 元兑换汇率，对应合理价值区间 102.70-118.11港元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。