光大证券:恒瑞医药(600276)创新药驱动业绩增长 预计2024年EPS 0.81元和PE 51倍

光大证券:恒瑞医药(600276)考虑到仿制药收入下滑速度快于我们此前预期,下调预测2024~2025 年归母净利润为51.64/62.18 亿元(原预测为57.08/67.20 亿元,分别下调10%/7%),新增预测2026 年归母净利润为74.50 亿元,同比增长20.04%/20.41%/19.80%,按最新股本测算EPS 分别为0.81/0.97/1.17 元,当前股价对应PE 分别为51/43/36 倍,维持“增持”评级。

事件:

1)公司发布2023 年年报,实现营业收入228.20 亿元,同比+7.26%;归母净利润43.02 亿元,同比+10.14%;扣非归母净利润41.41 亿元,同比+21.46%;经营性净现金流76.44 亿元,同比+504.12%;EPS(基本)0.68 元。业绩符合市场预期。

2)公司发布2024 年一季报,实现营业收入59.98 亿元,同比+9.20%;归母净利润13.69 亿元,同比+10.48%;扣非归母净利润14.40 亿元,同比+18.06%;经营性净现金流12.55 亿元,同比+ 486.35%;EPS(基本)0.21 元。业绩符合市场预期。

点评:

创新药收入强劲增长,现金流状况大幅改善:2023Q1~2024Q1,公司单季度营业收入分别为54.92/56.76/58.45/58.06/59.98 亿元,同比+0.25%/19.51%/2.24%/8.93%/9.20%;归母净利润12.39/10.69/11.66/8.29/13.69 亿元,同比+0.17%/21.17%/10.57%/13.05%/10.48%;扣非归母净利润12.20/10.23/11.17/7.81/14.40 亿元,同比+3.40%/23.48%/7.14%/117.90%/18.06%。2023 年公司创新药收入106.37 亿元(含税,不含对外许可收入),同比+22.1%,截至2023年底,公司已在国内获批上市15 款1 类创新药、4 款2 类新药,涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。但仿制药收入略有下滑,第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响,2023 年销售额同比减少 7.02 亿元, 2022 年 11 月开始执行的第七批集采涉及产品2023 年销售额同比减少 9.11 亿元。2023 年收入分产品来看,抗肿瘤营收122.17亿元,同比+7.99%,毛利率91.82%,同比增加1.63pp;镇痛麻醉营收37.43 亿元,同比+12.21%,毛利率85.22%,同比增加1.68pp;造影剂营收27.42 亿元,同比+0.50%,毛利率61.14%,同比减少4.38pp。2023 年现金流状况大幅改善,主要系收入增长及客户回款加快,销售商品收到的现金增加。

持续大力投入研发,领军创新药行业发展:2023 年公司研发投入61.50 亿元,占营收比例为26.95%,其中费用化49.54 亿元,研发费用率21.71%。2023 年内公司获批上市的产品及适应症如下:1 类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑;2 类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片;卡瑞利珠单抗的第9 个适应症及阿帕替尼的第3 个适应症(二者联合用于一线治疗晚期肝癌);马来酸吡咯替尼片第3 个适应症(联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2 阳性复发/转移性乳腺癌);羟乙磺酸达尔西利第2 个适应症(联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR 阳性、HER2 阴性局部复发或晚期转移性乳腺癌);盐酸右美托咪定鼻喷雾剂第2 个适应症(用于2-6 周岁儿童全麻手术前的镇静/抗焦虑)。

盈利预测、估值与评级:考虑到仿制药收入下滑速度快于我们此前预期,下调预测2024~2025 年归母净利润为51.64/62.18 亿元(原预测为57.08/67.20 亿元,分别下调10%/7%),新增预测2026 年归母净利润为74.50 亿元,同比增长20.04%/20.41%/19.80%,按最新股本测算EPS 分别为0.81/0.97/1.17 元,当前股价对应PE 分别为51/43/36 倍,维持“增持”评级。

风险提示:创新药研发失败的风险;销售低于预期的风险。

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