申万宏源：恒瑞医药(600276)维持2024 年和2025 年盈利预测，预计2024 年和2025 年公司归母净利润分别为61.81 亿和75.78 亿，新增2026 年盈利预测，预计2026 年公司归母净利润为83.41 亿。公司创新管线丰富，国际化进程持续推进，维持“买入”评级。
投资要点：
事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入228.20 亿（同比+7.26%），实现归母净利润43.02 亿（同比+10.14%）,实现扣非归母净利润41.41 亿（同比+21.46%）；公司2024 年一季度实现营业收入59.98 亿（同比9.20%），实现归母净利润13.69 亿（同比+10.48%）,实现扣非归母净利润14.40 亿（同比+18.06%），由于创新药进院不及预期以及仿制药地方集采降价，导致2023 年业绩略低预期，2024 年一季度控费效果显著，费用率进一步下降，因此2024 年一季度业绩超预期。
创新药收入突破百亿，财务指标向好。根据公司年报，2023 年公司创新药收入达106.37亿元（含税，不含对外许可收入），略超过股权激励目标值，虽然面临外部环境变化、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比 22.1%的增长，报告期内仿制药收入略有下滑，说明创新药是公司业绩的主要增长驱动力。各项财务指标改善，23 年毛利率提升0.84pct，三大费用率均有所改善，2023 年销售费用率/管理费用率/研发费用率较2022年分别下降1.34pct、0.25pct 和1.26pct。
公司继续以先进平台为驱动，肿瘤慢病双引擎，持续进行创新升级。研发投入催生丰硕创新成果，目前，瑞维鲁胺、卡瑞利珠单抗等14 款自研1 类创新药、4 款 2 类新药和2 款引进创新药在国内上市，另有90 多个自主创新产品正在临床开发，近300 项临床试验在国内外开展，形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环。公司还建立了PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、AI 分子设计、γδT、耐药、体内药理、分子动力学、生物信息等一批国际领先的技术平台，为创新研发提供强大基础保障。
国际化进程持续推进。2023 年公司达成了5 项对外许可交易，交易总金额超40 亿美金，美国 FDA 已正式受理卡瑞利珠单抗的 BLA 申请，目标审评日期为2024 年5 月31 日，与此同时，公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，HER2 ADC、Claudin 18.2 ADC、TROP2 ADC、HER3 ADC、CD79b ADC、Nectin-4 ADC 等 6 款ADC 以及 PVRIG-TIGIT 双抗等肿瘤创新产品均已实现国内外同步研发。公司未来将通过自研、合作、许可引进等多种模式，拓展海外研发边界，丰富创新产品管线。
维持“买入“评级。维持2024 年和2025 年盈利预测，预计2024 年和2025 年公司归母净利润分别为61.81 亿和75.78 亿，新增2026 年盈利预测，预计2026 年公司归母净利润为83.41 亿。公司创新管线丰富，国际化进程持续推进，维持“买入”评级。
风险提示：研发失败风险，集采降价风险，创新药放量不及预期风险。