银河证券：恒瑞医药(600276)考虑公司研发管线丰富， 未来将持续兑现， 贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为50.48/58.71/69.79 亿元， 同比增长17.33%/16.31%/18.86%，EPS 分别为0.79/0.92/1.09 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为53/45/38 倍，维持“推荐”评级。
事件：2024. 4.17，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入228.2 亿元，同比增长7.26%；实现扣非归母净利润41.41 亿元，同比增长21.46%。2024 年一季度公司实现营收59.98 亿元，同比增长9.20%；实现扣非归母净利润14.40 亿元，同比增长18.06%
创新成果持续兑现，驱动收入稳定增长。2023 年公司创新药收入达106.37亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长22.1%；累计研发投入61.50 亿元，其中费用化研发投入49.54 亿元。2023 年公司3 款1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4 款2 类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至目前，公司已在国内获批上市15 款1 类创新药、4 款2 类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。另外，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3 款创新药正式执行医保价格，平均价格降幅达65%，满足了更多患者的临床需求，收入贡献进一步扩大。仿制药方面，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023 年销售额同比减少7.02 亿元，第七批集采涉及产品销售额同比减少9.11 亿元。
持续建设领先技术平台，打造优质创新产品。2023 年公司不断完善已建立成熟的化药（含多肽、PROTAC）、单/双抗体药、ADC 药物、小核酸、核药等技术平台，初步建成多特异性抗体、双抗ADC 平台，积极探索PDC、AOC、DAC、mRNA 等新分子模式平台，并尝试开拓结构生物学、AI 药物研发等平台。在新技术平台的支持和研发团队的努力下，公司不断产出具有创新竞争力的产品。公司ADC 平台已有11 个新型、具有差异化的ADC 分子成功获批临床，其中公司自主研发的抗HER2 ADC 产品SHR-A1811，在美国癌症研究协会（AACR）2023 年会上首次披露了晚期实体瘤全球多中心Ⅰ期临床研究数据，展现了具有竞争力的数据，SHR-A1811 目前已有五项适应症被CDE 纳入突破性治疗品种名单。公司自主研发的KRAS G12D 抑制剂采用脂质体包裹制成，是全球首个脂质体KRAS G12D 抑制剂，具有靶向给药、利用不同的渗透性和高渗透长滞留效应来被动地靶向肿瘤组织， 可控且持续进行药物释放等优秀药学特性，其Ⅰ期临床研究成功入选2023 ESMO 大会优选口头报告，是全球首个披露临床疗效数据的KRAS G12D 抑制剂。
投资建议：考虑公司研发管线丰富， 未来将持续兑现， 贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为50.48/58.71/69.79 亿元， 同比增长17.33%/16.31%/18.86%，EPS 分别为0.79/0.92/1.09 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为53/45/38 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。