东方证券：恒瑞医药(600276)根据23 年年报，调整公司24-25 年营收水平，预计2024-25 年EPS 为0.90/1.03 元（原预测值为0.92/1.12 元），并新增26 年EPS 为1.21 元。根据可比公司，给予公司2024 年47 倍市盈率，对应目标价为42.30 元，维持买入评级。
事件： 公司2023 年实现营收228.2 亿元（+7%），归母净利润43.0 亿元（+10%），各板块营收和同比增速分别为：抗肿瘤 122 亿元（+8%）/麻醉 37 亿元（+12%）/造影剂27 亿元（+0.5%）/其他主营业务 37 亿元（-4%）；24Q1 实现营收60.0 亿元（+9%），归母净利润13.7 亿元（+10.5%），一季度业绩表现出色，单季度营收增速环比持续提升。
创新药收入占比增至近五成，创新成果持续兑现。23 年创新药实现收入106.37 亿元（+22%），收入占比持续提高，从2022 的40.5%进一步提升至46.6%。创新药板块收入增速较快，主要原因系：1）新上市产品为公司贡献业绩增量，如阿得贝利单抗获批并纳入报销目录，收入快速增长；2）已获批品种纳入医保目录，以价换量成果显著，收入贡献进一步扩大；3）成熟品种不断拓宽适应症，实现销售收入持续稳定增长。另外，仿制药收入略有下滑，虽然新上市的仿制药销售同比增速较快，但集采续约未中标及降价仍然造成一定程度的压力。
创新药海外授权提速，全球市场拓展成效显著。2023 年公司达成5 项目对外许可交易，交易总金额超40 亿美元。其中，HRS-1167（PARP-1 抑制剂）与SHR-A1904（Claudin 18.2 ADC）独家许可给默克，交易总金额可达14 亿欧元，是公司首次与全球大型跨国药企达成战略合作，表明公司研发实力强劲，在创新药研发质量和速度上取得了新的突破。
回购计划持续推进，彰显长期发展信心。自从公司于2023 年5 月提出拟回购6-12亿元股票用于员工持股计划以激发员工潜力以来，公司已累计回购约1435 万股用于员工持股计划，总金额达6 亿多元，外加公司于2022 年推出的上一轮股票回购计划中回购的6.01 亿元，两轮股票回购金额合计超12 亿元，多次回购体现了公司对未来发展的信心。
根据23 年年报，调整公司24-25 年营收水平，预计2024-25 年EPS 为0.90/1.03 元（原预测值为0.92/1.12 元），并新增26 年EPS 为1.21 元。根据可比公司，给予公司2024 年47 倍市盈率，对应目标价为42.30 元，维持买入评级。
风险提示
创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。