国金证券：神火股份(000933)预计公司24-26 年营收分别为402/430/441 亿元，归母净利润分别为51.84/64.41/71.25 亿元，EPS 分别为2.30/2.86/3.17 元，对应PE 分别为9.93/7.99/7.22 倍。维持“买入”评级。
事件
4 月22 日，公司公布24 年一季报，1Q24 实现营收82.23 亿元，环比-8.58%，同比-13.57%；归母净利10.91 亿元，环比-39.51%，同比-29.47%；扣非归母净利10.13 亿元，环比-42.84%，同比-34.24%。
点评
河南省内煤炭事故影响Q1 煤炭产量。（1）Q1 公司电解铝板块平稳运行，同期长江有色铝均价1.90 万元/吨，环比+0.42%，氧化铝均价3347 元/吨，环比+11.39%，预焙阳极均价3841 元/吨，环比-6.06%，1-2 月云南电力市场化交易电价0.291 元/度，相比4Q23的0.237 元/度上涨22.78%。（2）2024 年1 月12 日平顶山天安煤业股份有限公司发生煤与瓦斯突出事故，受此事故影响河南全省煤矿集中开展专项安全风险辨识评估和隐患排查整治工作，公司下属煤矿集中在河南省内，受此影响Q1 煤炭产销量大幅下降，叠加Q1 永城无烟煤均价环比-10.65%至1423.93 元/吨，煤炭盈利能力下滑。
费用管理优化，资本结构持续改善。1Q24 公司营业税金及附加/营业收入环比-0.15 个百分点至1.48%，销售费用率环比+0.91 个百分点至1.32%，管理费用率环比-1.16 个百分点至2.42%，财务费用率环比提升至0.27%，其中利息费用率环比-1.13 个百分点至1.06%。截至24 年3 月底公司资产负债率57.69%，相比23 年底降低0.26 个百分点，资本结构持续改善。
云南神火逐步复产，旺季铝板块有望量利齐升。云南神火从24 年3 月开始复产，截至4 月18 日已经复产16 万吨。4 月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张。预计随云南神火电解铝产能释放，旺季公司铝板块将迎来量利齐升。
神火新材二期即将投产，深加工布局逐步完善。神火新材二期6万吨新能源动力电池材料首台轧机已经于24 年2 月带料调试，预计24 年8 月8 台轧机全部投产；云南11 万吨铝箔项目预计24 年底完成坯料生产线安装；预计未来2 年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力，充分利用一体化产业链成本优势。
盈利预测&投资评级
预计公司24-26 年营收分别为402/430/441 亿元，归母净利润分别为51.84/64.41/71.25 亿元，EPS 分别为2.30/2.86/3.17 元，对应PE 分别为9.93/7.99/7.22 倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。