国金证券：阳光电源(300274)根据公司年报，微调2024-2025 年归母净利润预测至122.77、162.49 亿元，预计2026 年归母净利润为193.87 亿元，对应PE 为11、9、7 倍，维持“买入”评级。
业绩简评
2024 年4 月22 日，公司发布年报及一季报，2023 年实现营收722.51 亿元，同比增长79.5%；归母净利润94.40 亿元，同比增长162.7%。1Q24 实现营收126.14 亿元，同比增长0.3%；归母净利润20.96 亿元，同比增长39.1%，超预期。
经营分析
逆变器业务量利齐升，大功率逆变器优势显著：公司2023 年逆变器收入276.5 亿元，同比增长61%，毛利率37.93%，同比提升5.51pct。逆变器全年出货量130GW，同比增长68.8%，其中“1+X”模块化逆变器因灵活性设计及更高的发电效率受到广泛认可，全球累计出货超30GW，累计签单量超过45GW。
储能系统盈利能力持续提升，海外市场多点开花：储能系统收入178.0 亿元，同比增长75.8%，毛利率37.47%，同比提升14.23pct；出货量10.5GWh，同比增长35%。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，且所有参与的储能项目未出现一例安全事故，优秀产品力带动公司海外订单不断突破，拿下南澳、英国、南非、东南亚等多个储能市场大单，全球业务多点开花。
越南项目计提7.75 亿元减值，优化资产、轻装上阵：公司Q4 计提资产减值准备9.2 亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，其中越南电站项目出于审慎性原则计提7.75 亿减值，进一步优化公司电站资产质量。
1Q24 盈利能力提升明显，费用率同比增加3.89pct：1Q24 毛利率36.67%，同比提升6.14pct，净利率16.71%，同比提升4.55pct。
销售/管理/研发/财务费用分别为8.87%/1.80%/5.20%/0.99%，同比+1.72/+0.29/+1.77/+0.11pct，预计随着收入规模增长，公司费用率有望逐季度改善。
盈利预测、估值与评级
根据公司年报，微调2024-2025 年归母净利润预测至122.77、162.49 亿元，预计2026 年归母净利润为193.87 亿元，对应PE 为11、9、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。