信达证券：光线传媒(300251)作为国内头部影视公司，尤其是动画电影制作发行端有着较为强大的优势。外部投资绑定优质业内动画团队，24 年为公司电影片单大年。我们预计光线传媒2024-2026 年营业收入分别为23.71、29.11、34.93 亿元，同比+53.4%、22.8%、20%；有望实现归母净利润分别为10.17/12.33/14.21 亿元，同比+143.4%、21.3%、15.2%。截至2024 年4 月19 日，对应PE 分别为28.56/23.55/20.44x，维持“买入”评级。
事件：光线传媒(300251)于 2024年4 月 20 日发布 2023 年年度报告与2024 年第一季报业绩。23 年公司全年实现营业收入15.46 亿元，同比增长104.74%；营业成本9.29 亿元，同比增长52.13%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长158.62%；基本每股收益0.14 元，同比增长158.33%。2024年第一季度公司实现营业收入10.70 亿元，同比增长159.33%；营业成本5.54 亿元，同比增长79.67%；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长248.01%；基本每股收益0.15 元，同比增长275.00%。
2023 年毛利率为39.89%，销售费用率为0.32%，管理费用率为6.93%，研发费用率为2.06%，归母净利率为27.03%。光线传媒23Q4-24Q1 毛利率分别为46.02%/48.24%，销售费用率分别为0.27%/0.07%，管理费用率分别为9.40%/2.19%，研发费用率分别为2.79%/0.78%，归母净利率分别为8.15%/39.66%。
分业务来看，光线传媒电影/游戏及其他2023 年营业收入分别为12.86 亿元/2.60 亿元（占比83.20%/16.80%，yoy +116.81%/+60.86%）；营业成本分别为7.58 亿元/1.71 亿元（占比81.63%/18.37%，yoy +47.21%/+78.74%）；毛利分别为5.28 亿元/0.89 亿元，毛利率分别为41.02%/34.29%。
点评：
23 年业绩扭亏为盈，24Q1 业绩符合预期，分红比例较高。光线传媒23 年营收15.46 亿元，同比+104.7%，实现近四年营收突破。归母净利润4.18 亿元，同比扭亏为盈，位于业绩预告区间下限。公司公告每10 股派息0.70 元，现金分红2.04 亿元，占2023 年归母净利润的48.8%，分红比例较高。投资收益方面，权益法下确认天津猫眼投资收益1.54亿元，共计确认投资收益6145 万元，22 年同期为-6653 万元。24 年一季度业绩表现主要因为公司参与投资、发行的影片《大雨》和《第二十条》票房表现出色，其总票房约为24.66 亿元。公司营业成本与营业收入变化趋势保持一致，随着主要成本项目电影行业回暖，营业成本也随优质供给内容增多而合理增高。同时，费用方面控制有效，23 年销售费用同比-16.77%，研发费用同比+70.30%，公司近三年降低营销费用而重视研发；24Q1 期间费用及费用率环比显著下降，均超过-50%。
动画电影供给大年，《小倩》定档五一，《哪吒2》年内进展可期，24年业绩确定性较强。2023 年上映影片数量和票房表现稳健恢复，占营收主体的电影业务收入同比增长116.8%至12.86 亿元。公司出品电影《第二十条》在2024 年春节档上映后，口碑和票房表现良好，连续实现逆跌。公司在真人电影领域有多部影片储备，《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《”小”人物》《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映，为公司带来新增长点。动画电影方面，公司旗下新厂牌光线动画制作的首部中国神话宇宙动画系列《小倩》已定档2024 年4 月30 日五一档上映，是今年来国内首部以聊斋为题材的动画电影。美术设计上，《小倩》将极致的东方美学运用到人物、布景、服饰、剧情中，有望得到较好的口碑认可度；其次，《哪吒之魔童降世》的续集《哪吒之魔童闹海》在积极制作中，预计将于年内上映，前作赢得中国影史动画电影票房桂冠，该续作市场期待度高，票房表现可期。除电影业务外，2024 年光线传媒在网剧市场也将迎来新增长点。
继年初网剧《大理寺少卿游》播出后，古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计于年内播出，网剧储备有《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等。另外，随Sora 等AI 新质影片生产力崭露头角，公司积极拥抱AI 技术，预计AI 技术将助力动画电影产能提升，实现降本增效。AI 技术的发展为动画电影产能提升提供加持，有望助力公司实现提效。
投资建议：光线传媒作为国内头部影视公司，尤其是动画电影制作发行端有着较为强大的优势。外部投资绑定优质业内动画团队，24 年为公司电影片单大年。我们预计光线传媒2024-2026 年营业收入分别为23.71、29.11、34.93 亿元，同比+53.4%、22.8%、20%；有望实现归母净利润分别为10.17/12.33/14.21 亿元，同比+143.4%、21.3%、15.2%。截至2024 年4 月19 日，对应PE 分别为28.56/23.55/20.44x，维持“买入”评级。
风险因素：电影总票房表现不及预期、光线上映电影表现不及预期