信达证券:光线传媒(300251)24Q1业绩符合预期 《小倩》五一档上映在即 《哪吒2》年内可期

信达证券:光线传媒(300251)作为国内头部影视公司,尤其是动画电影制作发行端有着较为强大的优势。外部投资绑定优质业内动画团队,24 年为公司电影片单大年。我们预计光线传媒2024-2026 年营业收入分别为23.71、29.11、34.93 亿元,同比+53.4%、22.8%、20%;有望实现归母净利润分别为10.17/12.33/14.21 亿元,同比+143.4%、21.3%、15.2%。截至2024 年4 月19 日,对应PE 分别为28.56/23.55/20.44x,维持“买入”评级。

事件:光线传媒(300251)于 2024年4 月 20 日发布 2023 年年度报告与2024 年第一季报业绩。23 年公司全年实现营业收入15.46 亿元,同比增长104.74%;营业成本9.29 亿元,同比增长52.13%;实现归母净利润4.18亿元,同比增长158.62%;基本每股收益0.14 元,同比增长158.33%。2024年第一季度公司实现营业收入10.70 亿元,同比增长159.33%;营业成本5.54 亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润4.25 亿元,同比增长248.01%;基本每股收益0.15 元,同比增长275.00%。

2023 年毛利率为39.89%,销售费用率为0.32%,管理费用率为6.93%,研发费用率为2.06%,归母净利率为27.03%。光线传媒23Q4-24Q1 毛利率分别为46.02%/48.24%,销售费用率分别为0.27%/0.07%,管理费用率分别为9.40%/2.19%,研发费用率分别为2.79%/0.78%,归母净利率分别为8.15%/39.66%。

分业务来看,光线传媒电影/游戏及其他2023 年营业收入分别为12.86 亿元/2.60 亿元(占比83.20%/16.80%,yoy +116.81%/+60.86%);营业成本分别为7.58 亿元/1.71 亿元(占比81.63%/18.37%,yoy +47.21%/+78.74%);毛利分别为5.28 亿元/0.89 亿元,毛利率分别为41.02%/34.29%。

点评:

23 年业绩扭亏为盈,24Q1 业绩符合预期,分红比例较高。光线传媒23 年营收15.46 亿元,同比+104.7%,实现近四年营收突破。归母净利润4.18 亿元,同比扭亏为盈,位于业绩预告区间下限。公司公告每10 股派息0.70 元,现金分红2.04 亿元,占2023 年归母净利润的48.8%,分红比例较高。投资收益方面,权益法下确认天津猫眼投资收益1.54亿元,共计确认投资收益6145 万元,22 年同期为-6653 万元。24 年一季度业绩表现主要因为公司参与投资、发行的影片《大雨》和《第二十条》票房表现出色,其总票房约为24.66 亿元。公司营业成本与营业收入变化趋势保持一致,随着主要成本项目电影行业回暖,营业成本也随优质供给内容增多而合理增高。同时,费用方面控制有效,23 年销售费用同比-16.77%,研发费用同比+70.30%,公司近三年降低营销费用而重视研发;24Q1 期间费用及费用率环比显著下降,均超过-50%。

动画电影供给大年,《小倩》定档五一,《哪吒2》年内进展可期,24年业绩确定性较强。2023 年上映影片数量和票房表现稳健恢复,占营收主体的电影业务收入同比增长116.8%至12.86 亿元。公司出品电影《第二十条》在2024 年春节档上映后,口碑和票房表现良好,连续实现逆跌。公司在真人电影领域有多部影片储备,《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《”小”人物》《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映,为公司带来新增长点。动画电影方面,公司旗下新厂牌光线动画制作的首部中国神话宇宙动画系列《小倩》已定档2024 年4 月30 日五一档上映,是今年来国内首部以聊斋为题材的动画电影。美术设计上,《小倩》将极致的东方美学运用到人物、布景、服饰、剧情中,有望得到较好的口碑认可度;其次,《哪吒之魔童降世》的续集《哪吒之魔童闹海》在积极制作中,预计将于年内上映,前作赢得中国影史动画电影票房桂冠,该续作市场期待度高,票房表现可期。除电影业务外,2024 年光线传媒在网剧市场也将迎来新增长点。

继年初网剧《大理寺少卿游》播出后,古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计于年内播出,网剧储备有《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等。另外,随Sora 等AI 新质影片生产力崭露头角,公司积极拥抱AI 技术,预计AI 技术将助力动画电影产能提升,实现降本增效。AI 技术的发展为动画电影产能提升提供加持,有望助力公司实现提效。

投资建议:光线传媒作为国内头部影视公司,尤其是动画电影制作发行端有着较为强大的优势。外部投资绑定优质业内动画团队,24 年为公司电影片单大年。我们预计光线传媒2024-2026 年营业收入分别为23.71、29.11、34.93 亿元,同比+53.4%、22.8%、20%;有望实现归母净利润分别为10.17/12.33/14.21 亿元,同比+143.4%、21.3%、15.2%。截至2024 年4 月19 日,对应PE 分别为28.56/23.55/20.44x,维持“买入”评级。

风险因素:电影总票房表现不及预期、光线上映电影表现不及预期

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