中原证券：光线传媒(300251)公司影视项目核心制作能力凸显，保持较高的内容制作水准和品质，2024 年储备项目多，主投比例高，有望提供业绩弹性。国内电影市场目前处在景气度恢复阶段，仍具有较大的潜力，对公司的主营业务发展提供良好土壤。预计公司2024-2026 年EPS 为0.35 元、0.38 元、0.42 元，按照4 月19 日收盘价9.90 元，对应PE 为28.48 倍、26.27 倍、23.82 倍，维持“增持”投资评级。
公司发布2023 年年度报告以及2024 年一季度报告。2023 年实现营业收入15.45亿元，同比增加104.74%，归母净利润4.18 亿元，扣非后归母净利润3.88 亿元，均实现较大幅度扭亏为盈，经营活动现金净流入6.42 亿元，实现大幅度改善，每10 股派发现金股利0.70 元，预计共派发人民币2.04 亿元，分红比例48.80%。
2024Q1 实现营业收入10.70 亿元，同比增长159.33%，归母净利润4.5 亿元，同比增长248.01%，扣非后归母净利润4.16 亿元，同比增长252.01%。
投资要点：
电影作品保持较高的制作水准和票房成绩，带动业绩大幅提升。电影业务方面，2023 年由公司投资、发行并计入当年票房的影片有共11 部，总票房约84.60 亿元。其中《坚如磐石》（票房13.51 亿元）、《深海》（票房9.19 亿元）、《这么多年》（票房3.01 亿元）、《满江红》（40.29 亿元）、《茶啊二中》（3.84 亿元）五部影片共计为公司提供营业收入10.77 亿元。根据年报显示，2023 年公司电影业务营业收入12.85 亿元，同比增加116.81%，毛利率41.02%，同比提升27.89pct。
2024Q1 公司参投+发行的影片《大雨》以及主投+发行的影片《第二十条》总票房约24.66 亿元，带动公司电影业务收入及利润同比均实现大幅增长，根据猫眼专业版数据，其中《第二十条》总票房24.52 亿元。Q2《草木人间》正在上映中，根据猫眼专业版数据，截至目前该片总票房约为1.11 亿元。
电视剧/网剧业务业绩有望实现大幅反弹。2024Q1 电视剧/网剧业务实现收入和利润的大幅增长，漫改网剧《大理寺少卿游》已于2 月20 日上线，古装轻喜剧《拂玉鞍》处于排播状态，预计年内播出，《山河枕》拍摄中，《春日宴》、《我的约会清单》等剧集也在推进中，有望推动2024 全年电视剧/网剧业务收入大幅增长。
2024 年重点动画影片待上映，AI 提升动画电影产能。2023 年公司主投+发行动画电影《深海》、《茶啊二中》上映。2024 年项目中，公司旗下动画电影厂牌光线动画首部作品《小倩》定档4 月30 日；《哪吒之魔童闹海》正在制作中，预计将于年内上映。AI 技术的进步为动画电影的产能提供强大的加持，新技术预计将有效实现降本增效，公司持续探索研究数字技术与内容生产的有机结合，预计动画电影的生产效率和产能将大幅提升。
电影项目储备多，主投比例高，有望提供业绩弹性。公司预计将有11 部电影将在2024 年上映，包括已经上映的3 部影片以及《小倩》、《哪吒之魔童闹海》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》等在内的8 部待上映影片，待映影片中主投比例较高；同时预计筹备、制作的电影项目还有近40 部，其中《大鱼海棠2》、《去你的岛》、《红孩儿》等6 部已经处于制作中。
主营业务推动毛利率提升。2023 公司整体毛利率39.89%，同比提升20.79pct，主要系公司电影业务毛利率提升幅度较大；2024Q1公司毛利率48.24%，同比提升22.96pct，公司电影业务和电视剧业务的收入和利润均实现大幅增长，带动毛利率上行。此外，投资收益的增加以及资产减值损失的减少也对2023 年利润增长作出正向贡献。
盈利预测与投资建议：公司影视项目核心制作能力凸显，保持较高的内容制作水准和品质，2024 年储备项目多，主投比例高，有望提供业绩弹性。国内电影市场目前处在景气度恢复阶段，仍具有较大的潜力，对公司的主营业务发展提供良好土壤。预计公司2024-2026 年EPS 为0.35 元、0.38 元、0.42 元，按照4 月19 日收盘价9.90 元，对应PE 为28.48 倍、26.27 倍、23.82 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：公司影视项目上线进度及市场表现不及预期；行业监管政策变化；行业竞争加剧