国海证券:光线传媒(300251)2024Q1业绩如期释放 预计2024-2026 年EPS 为0.42/0.49/0.53 元

国海证券:光线传媒(300251)公司作为电影行业龙头,多厂牌布局构建护城河,开发“中国神话宇宙”动画体系。此外,AI 技术赋能动画电影等内容制作,有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。我们预计2024-2026 年营业收入为28.12/32.79/36.33 亿元,归母净利润为12.46/14.26/15.69 亿元,对应EPS 为0.42/0.49/0.53 元,PE 为23.30/20.37/18.51X,维持“买入”评级。

事件:

2024 年4 月19 日,光线传媒公告2023 年年报及2024 年一季报:

(1)2023 年公司营收15.46 亿元(YOY+104.7%),归母净利润4.18亿元(YOY+158.6%),扣非归母净利润3.88 亿元(YOY+149.3%)。

(2)2024Q1 营收10.7 亿元(YOY+159.3%),归母净利润4.2 亿元(YOY+248%),扣非归母净利润4.16 亿元(YOY+252%)。

(3)2023 年度预计每10 股派息0.7 元,合计派发2.04 亿元,分红率为48.8%。

投资要点:

2024Q1 归母净利润同比增长248%,全年业绩弹性或较大。

(1)2023 年营收15.46 亿元(YOY+104.7%),归母净利润4.18 亿元(YOY+158.6%),扣非归母净利润3.88 亿元(YOY+149.3%),主要系主投主控电影《坚如磐石》等票房表现较好且投资收益较高。

2023 年投资收益6145 万元(2022 年为-6653 万元),来自猫眼的投资收益约1.53 亿元;非经常性损益2973 万元(2022 年7458 万元),主要为政府补助2708 万元。2023 年净利率27.13%(2022年为-95.87%);毛利率为39.89%(2022 年为19.1%);期间费用率为6.59%(同比下滑5.6pct),其中销售/管理/研发费用率为0.32%/6.93%/2.06%(同比下降0.47/5.35/0.42pct),费用控制较好。

(2)2024Q1 营收10.7 亿元(YOY+159.3%),归母净利润4.2 亿元(YOY+248%),扣非归母净利润4.16 亿元(YOY+252%),主要系主投主控影片《第二十条》票房表现佳及剧集《大理寺少卿游》上线确认收入。2024Q1 投资收益905 万元(2023Q1 为5789 万元),推测原因为猫眼等联营企业整体运营较去年同期稍差。

电影产能逐步释放,经纪业务稳健增长。

(1)电影: 2023 年电影及相关衍生业务营收12.86 亿元(YOY+116.8%),毛利率41.0%(同比提升27.9pct)。2023 年投资/发行《坚如磐石》等10 部影片(2022 年为6 部),总票房超84  亿元。主投+发行的真人电影《她的小梨涡》《扫黑决不放弃》等预计年内上映;《第十七条》《人民的正义》《白夜行》《白色谎言》等多部电影在筹备中。

(2)电视剧:《大理寺少卿游》于2024Q1 上线,《拂玉鞍》预计年内在腾讯播出,《山河枕》已开机,《春日宴》《我的约会清单》《照明商店》等筹备中。

(3)艺人经纪及其他:2023 年经纪业务营收2.6 亿元(YOY+60.86%),毛利率34.29%。扬州影视基地一期预计将于今年交付并投入生产运营。

动画电影关注产品上线节奏及产能扩张。

(1)2023 年主投动画《深海》《茶啊二中》票房超13 亿元,《小倩》(光线动画第一部)定档五一,《哪吒之魔童闹海》预计年内上映,《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《红孩儿》《三国的星空》等在制作中,《最后的魁拔》《妲己》《茶啊二中2》等在筹备中。此外,筹备可能长达千集的中国古典名著动画/真人微短剧。

(2)2022 年成立光线动画搭建内部生产管线,重点梳理“中国神话宇宙”,已储备数十部神话宇宙作品。中长期看,公司内外部两大厂牌协同+AI 演进赋能有望带来动画电影产能有效扩张。

盈利预测和投资评级:公司作为电影行业龙头,多厂牌布局构建护城河,开发“中国神话宇宙”动画体系。此外,AI 技术赋能动画电影等内容制作,有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。我们预计2024-2026 年营业收入为28.12/32.79/36.33 亿元,归母净利润为12.46/14.26/15.69 亿元,对应EPS 为0.42/0.49/0.53 元,PE 为23.30/20.37/18.51X,维持“买入”评级。

风险提示:政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

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