申万宏源：光线传媒(300251)我们维持公司24-25 年归母净利润预测为11.49/13.96 亿元，新增公司26 年归母净利润预测为15.39 亿元；现价对应24-26 年PE 分别为24/19/18 倍；维持 “买入”评级。
事件：
根据公司财报，公司24Q1 营业收入为10.70 亿元，同比增长159%；归母净利润为4.25亿元，同比增长248%；主要系公司参与投资、发行的《大雨》《第二十条》票房贡献；24Q1 业绩符合市场预期。
投资要点：
《第二十条》贡献24Q1 业绩基本盘，24Q2 开启动画电产能。根据公司财报，公司参与投资、发行并计入一季度票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为24.66 亿元。
24 年储备产品丰富：主控的动画电影《小倩》定档4 月30 日，《哪吒之魔童闹海》、《她的小梨涡》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望在24 年上映。
AI 视频算法迭代超预期，IP 价值有望提升。24 年2 月16 日，Sora 发布，视频生成能力大幅迭代，可生成60s 视频，在准确性、一致性方面实现均突破，并具备独特模拟功能。
24 年起海外国内AI 全流程制作影视作品加速落地。全球首部AI 电影已上映，OpenAI拟与好莱坞会面推广Sora。国内央视近期密集推出AI 生成动画片、微短剧等，上线央视频AI 频道，有望形成示范作用。视频产业链变革进行时。对于PGC 内容制作方，内容生产制作门槛降低，IP 价值凸显。
光线传媒前瞻布局，已奠定中国动画电影领军地位，拥抱AIGC 有望再上台阶。公司的优势在于：1）布局前瞻，2015 年开始以动画电影作为核心战略业务，2）发行制作上具备优势，电影发行起家，宣发能力强；以彩条屋（在和被投资动画的公司进行合作）和光线动画（开发“中国神话宇宙”体系，并且“组建内部的动画制作团队”）两条线共同推进。
3）手握多个IP，包括《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等。4）高管积极拥抱AIGC 技术，指出AI 可提升动画电影制作环节效率，包括AI 动画表演、AI 生成角色和场景资产、AI生成毛发和衣服的动态效果、AI 自动布光渲染、AI 用于动画特效、虚拟拍摄、衍生品开发等，以及提高创意和剧本生成的效率。《去你的岛》海报制作用到了图片生成AI 工具Midjourney、Stable Diffusion。
IP 储备丰富，动画电影长期积累迎来释放期。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《凤凰》《红孩儿》《二郎神》等动画电影制作均在有序推进。
维持“买入”评级。我们维持公司24-25 年归母净利润预测为11.49/13.96 亿元，新增公司26 年归母净利润预测为15.39 亿元；现价对应24-26 年PE 分别为24/19/18 倍；维持 “买入”评级。
风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。