华创证券：光线传媒(300251)参考可比公司24 年平均PE，考虑到公司处于业内头部且产品排期较优，我们给予公司2024 年 34 倍PE，目标市值397 亿元，对应目标价13.5 元，维持“推荐”评级。
事项：
公司23 年全年实现收入15.46 亿元（YOY+105%），归母净利润4.18 亿元（YOY+159%）,扣非归母净利润3.88 亿元（YOY+149%），位于此前预告中枢偏下（预告归母净利润约4.1-5.1 亿元）。24Q1 实现营收10.7 亿元（YOY+159%），归母净利润4.25 亿元（YOY+248%），扣非归母净利润4.16 亿元（YOY+252%），业绩基本符合预期。此外，公司23 年拟每10 股派发现金股利0.7 元（含税）。
评论：
Q1 业绩高增，符合此前预期。23 年公司计提资产+信用减值损失共1.14 亿元（主要长投+存货减值），剔除减值影响后归母净利5.32 亿元，较22 年较快增长，主要系1）公司主投电影《深海》（票房9.2 亿）、《坚如磐石》（票房13.5亿）等贡献较多增量；2）全年实现投资收益0.61 亿元（22 年同期-0.67 亿）。
Q1 业绩整体表现较好，期内主要上映2 部电影（《第二十条》/《大雨》）+1 部电视剧（《大理寺少卿游》），其中《第二十条》（票房24.5 亿元）与《大理寺少卿游》（2 月20 日爱奇艺上映，骨朵2/3 月热度值排名TOP10）贡献较多增长。
此外24Q1 实现投资收益约905 万，YOY-84%，主要受联营企业影响。
展望后续，产能迎来释放周期，《哪吒2》有望年内上映。公司产品储备丰富，对年内产能释放保持乐观。1）电影：当前主投动画电影《小倩》已定档五一，《哪吒2》预计年内上（《哪吒1》票房50 亿），此外公司储备较多真人电影《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《草木人间》《她的小梨涡》等有望年内上线，建议积极关注后续定档进度；2）电视剧：古装轻喜剧《拂玉鞍》处于排播状态，预计年内播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集推进中，24年电视剧业务收入有望明显提升。此外，公司参与的扬州影视基地一期预计今年投入运营，后续也有望陆续贡献增量。
AI 赋能动画电影行业。一方面，AI 有望提高动画电影制作效率，公司产能有望持续提升，另一方面，公司IP 储备丰富（哪吒/姜子牙/大鱼海棠/红孩儿等），AI 提升动画电影产能同时有望进一步放大IP 价值，有望打开长期想象空间。
投资建议：我们看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富（24 年产品大年，《第二十条》表现较好，后续有望上线《哪吒2》等），有望贡献较大业绩弹性。由于《第二十条》表现超预期，我们上调此前业绩预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为11.67/12.28/13.89 亿元（ 此前预期24/25 年归母净利润为10.87/12.28 亿元）， 同比增速179%/5%/13%，当前股价对应25/24/21 倍 PE。采用相对估值法进行估值，主要选取同以电影为主业的博纳影业、万达电影、中国电影为可比公司，此外也将剧集+电影内容制作公司华策影视纳入可比范围。参考可比公司24 年平均PE，考虑到公司处于业内头部且产品排期较优，我们给予公司2024 年 34 倍PE，目标市值397 亿元，对应目标价13.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期