中信建投：光线传媒(300251)我们预计公司2024-2025 年实现净利润10.58/11.33 亿元，同比增长153.19%/7.06%，4 月19 日收盘价对应PE 为27.45/25.64x，维持“买入”评级。
核心观点
从23 年年报和24 年一季报表现来看，我们认为光线传媒在电影业务的布局上更加健康和丰富，既有大单片储备，也在着力提升产品线的丰富度和每部影片的盈利能力。同时在艺人经纪、电视剧等业务发力明显，形成上下游互动与共生。
因此观察公司后续业务发展，不仅仅是依赖单部影片的上映预期，而更应关注电影内容端的产能提升、体系化制作生产能力和单片盈利质量。
我们预计公司2024-2025 年实现净利润10.58/11.33 亿元，同比增长153.19%/7.06%，4 月19 日收盘价对应PE 为27.45/25.64x，维持“买入”评级。
事件
公司发布2023 年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入15.46 亿元，同比增长104.74%，归母净利润4.18 亿元，同比转正，扣非后归母净利润3.88 亿元，同比转正，均位于此前业绩预告区间的下限水平。
2024 年一季度，公司实现营业收入10.70 亿元，同比增长159.33%，归母净利润4.25 亿元，同比增长248.01%，扣非后归母净利润4.16 亿元，同比增长252.01%。
投资建议：
2023 年是疫情之后第一个完整的财务年度。公司投资和发行过亿票房电影，及其中主投数量均实现历史新高。验证了稳定的经营能力、资源和经验积累。2024 年，我们认为是公司电影内容释放节奏加快，其他业务多点开花的一个开始。
动画电影方面，除彩条屋影业之外，公司旗下光线动画首次制作的《小倩》将要上映；公司旗下各真人电影厂牌也开始尝试进入动画电影领域，发布了《三国的天空》海报，由易中天监制，公司与果麦文化共同合作。
24-25 年是验证公司动画电影产能持续扩张，产品线丰富的重要阶段。
真人电影方面，《第二十条》在今年春节的票房成功，一方面代表的是公司在真人类型电影上的持续突破。
另一方面，在真人电影领域敢于高比例投资，更是公司过去在自有厂牌，编剧制片人培养体系上的成功。我们预计后续公司的真人电影在单片盈利能力上也将有更明显提升空间。
在电影业务之外，公司过去几年在艺人经纪、电视剧业务上的探索也在逐步开花结果。扬州项目的落成，也是公司线下业务的一个新尝试。
从23 年年报和24 年一季报表现来看，我们认为光线传媒在电影业务的布局上更加健康和丰富，既有大单片储备，也在着力提升产品线的丰富度和每部影片的盈利能力。因此观察公司后续业务发展，不仅仅是依赖单部影片的上映预期，而更应关注电影内容端的产能提升、体系化制作生产能力和单片盈利质量。
我们预计公司2024-2025 年实现净利润10.58/11.33 亿元，同比增长153.19%/7.06%，4 月19 日收盘价对应PE 为27.45/25.64x，维持“买入”评级。
风险分析
重要档期观影人次下降、观众对票价敏感度提升的风险、政策及监管环境风险、作品内容审查或审核不通过风险、盗版侵害风险、生成式AI 侵害公司版权的风险、AI 技术发展不及预期的风险、短视频和剧本杀等娱乐活动对电影行业冲击的风险、观众对动画电影接受程度下降的风险、影视剧制作进度不及预期的风险、排期与宣发失误风险、同档期影片竞争激烈风险、影片票房不及预期风险、艺人道德风险影响影视剧播出的风险、基金投资亏损拖累公司业绩的风险。