光大证券：恒逸石化(000703)考虑到下游需求弱复苏，炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为9.42（下调52%）/13.55（下调48%）/16.15 亿元，折算EPS 分别为0.26/0.37/0.44 元，公司PTA、聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进，我们看好未来公司成长空间，维持公司“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入1361 亿元，同比-10%，归母净利润4.35 亿元，同比+15.15 亿元；其中Q4 单季度实现营业收入346 亿元，同比+20%，环比-7%，归母净利润2.3 亿元，同比+26 亿元，环比+76%。
点评：
芳烃高景气、聚酯价差改善，23 年公司业绩增长显著：2023 年，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、POY 均价分别为82 美元/桶、649 美元/吨、8579 元/吨、5862元/吨、7703 元/吨，分别同比-17%、-17%、-2%、-3%、-4%。石脑油裂解、PX、PTA、POY 价差分别为-79 美元/吨、1029 元/吨、379 元/吨、1111 元/吨，分别同比+35 美元/吨、-363 元/吨、-81 元/吨、+43 元/吨。伴随下游需求持续回暖，芳烃维持高景气，聚酯价差改善。公司准确把握市场动向，一方面积极实施文莱一期炼化项目技术提升工作，优化产品结构；另一方面持续加大聚酯板块技术提升改造力度，提升差别化产品比例，助推聚酯产品实现产销两旺。随着行业景气度逐渐提升，23 年公司盈利能力明显改善，业绩增长显著。
文莱二期有序推进，PTA、聚酯产能持续扩张：1）2023 年11 月8 日，文莱炼化二期项目签署工程实施协议，目前正有序开展围堤吹填施等工作。该项目包括1400万吨炼油、600 万吨成品油、200 万吨PX、250 万吨PTA、100 万吨PET 和165万吨乙烯及下游产品。2）海南逸盛年产250 万吨PTA 项目于23 年年底投产，年产180 万吨PET 项目第一套年产60 万吨装置已经试生产，两套合计年产120 万吨装置将于24 年进行试生产。3）2024 年4 月9 日，广西恒逸年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程大型设备首吊顺利完成，标志着项目建设全面进入设备安装实质攻坚阶段。4）其余在建项目有年产110 万吨新型环保差别化纤维项目等。重大项目稳步推进，项目逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。
股票回购+员工持股，彰显公司未来发展信心：2023 年公司实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期股份回购计划已实施完毕，回购股份数 15081 万股，占公司总股本的 4%，成交金额为 11 亿元；截至 2024 年 3 月 31 日，第四期股份回购计划累计回购股份数 6458 万股，占公司总股本的 2%，成交金额为 4 亿元。
公司四期股份回购计划累计回购金额 27 亿元。同时， 2023 年公司实施并购买完毕第五期员工持股计划，买入公司股票 8717 万股，占公司总股本的 2%，成交金额为人民币 7 亿元，五期员工持股计划累计金额 44 亿元。稳定的股份回购计划及员工持股计划，彰显公司未来发展信心。
盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求弱复苏，炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为9.42（下调52%）/13.55（下调48%）/16.15 亿元，折算EPS 分别为0.26/0.37/0.44 元，公司PTA、聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进，我们看好未来公司成长空间，维持公司“买入”评级。
风险提示：原油价格大幅波动、下游需求复苏不及预期、项目落地进度不及预期。